简评

    　　一季度业绩受疫情影响，二季度业绩恢复高增长公司中报收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比下滑13%、30%、33%，其中Q1 分别同比下滑51%、120%和125%，Q2 分别同比增长20%、45%和44%。公司一度一季度业绩受疫情影响，二季度业绩恢复高增长，其中4 月1 日-5 月18 日期间公司医疗服务收入已超过2019 年同期水平；5 月18 日种植业务放开以后，公司医疗服务收入呈现恢复性增长，6 月份之后公司医疗服务收入保持正常较高的增长水平。

    　　二季度儿童牙科恢复情况好于种植和正畸，区域分院恢复情况好于总院

    　　受疫情影响，公司3 月初开始恢复口腔急诊业务，其他诊疗业务逐步恢复，但种植、牙周超声波等操作时间长、气溶胶产生较多的口腔业务直至2020 年5 月18 日经各地卫健部门批准方恢复开展，因此种植业务增长率有所影响。2020 年1-6 月，公司种植、正畸、儿科、综合医疗服务业务分别同比下滑19.93%、13.26%、5.76%和15.12%；Q2 分别同比增长17%、22%、37%和24%。虽然受疫情影响，但公司二季度营业收入增长比例仍维持去年高增长水平，其中杭口区域总院二季度营业收入恢复到两位数增长，区域分院二季度营业收入同比增长29.46%，增势良好。

    　　正畸旋风计划、种植增长计划、蒲公英计划有望推动口腔业务2020 年高增长1）正畸计划将优秀的正畸医生放在诊疗方案设计等医疗服务的最关键环节，可以改变口腔医生手工业者的管理属性，把医生的能力放大，加快推进口腔医疗服务产业化进程。2020 年，浙江省内公司有杭口集团平海院区、杭口集团城西院区和宁口总院三家总院及其联系分院构成的3 个“总院+分院”区域医院集群以及义乌、衢州区域医院集群，分设4 个区域行动委员会，重点推行正畸产业化。

    　　2）种植增长计划可满足客户高、中、低价的种植需求，特别是旗下医院之前没有关注的中低价市场需要重点覆盖。目前该计划已完成队伍组建、年轻医生培训等重要工作，活动产品选择、定价测算、产品采购准备等工作也已经完成，2020 年将开始大规模实施。

    　　3）蒲公英计划主打种植、正畸、儿科业务，努力形成标准化的管理。截至目前，公司在浙江省内已开业的口腔医院达到21 家。2020 年公司将顺利推进下沙、临平、普陀、奉化、镇海等15 家分院的开业和建设工作；拟筹备余姚、慈溪、温岭、金华市区、滨江等9 个项目的前期工作，预计在2020 年年中逐步进入建设阶段。

    　　财务指标基本正常，毛利率有所提升

    　　2020 年上半年受疫情影响，公司毛利率、净利率水平有所影响，但毛利率仍超过40%、净利率保持在21%以上。其中2020 年第二季度单季毛利率、净利率分别为50.35%和34%，较去年同期单季分别增加5.68 个百分点和6.18 个百分点。

    　　销售费用同比增长22.31%，主要系本期广告宣传费增加所致；管理费用同比增长1.52%，主要系新院筹建期租赁费用增加所致；财务费用同比下降34.60%，主要系本期银行借款减少，利息费用随之减少，以及本期利息收入较上期增加所致。

    　　看好长期发展前景

    　　公司作为口腔连锁龙头企业，“区域总院+分院”经营模式成熟、扩张路径清晰，并战略布局辅助生殖及眼科业务，未来业绩有望维持高速增长。我们预计公司2020-2022 年公司净利润同比增长30.3%、32.4%、30.0%，EPS 分别为1.88、2.49 和3.24，PE 分别为65、49 和38 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　疫情影响超预期，医院扩张进度不及预期。

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