公司是国内煤基新材料龙头，煤炭资源禀赋、一体化联产、低成本投资构筑核心成本优势。短期看好公司红四煤矿投产进一步夯实成本壁垒，长期看好烯烃、焦炭扩产规划以及氢能源布局打开成长空间。维持公司2020-2022 年归母净利润预测为41.5/56.1/61.1 亿元。上调目标价至15.0 元（对应2021 年20xPE），维持“买入”评级。

    公司是国内煤基新材料龙头，低成本优势凸显。公司目前拥有聚乙烯、聚丙烯产能各60 万吨，焦炭产能400 万吨，同时年产原料煤510 万吨，年产甲醇390万吨，实现煤-焦化-气化-MTO 紧密结合，依托天然资源禀赋及循环经济产业链打造核心成本壁垒。公司二期聚烯烃项目的前段制甲醇装置于2020 年6 月正式投产，有望带动二期聚烯烃单吨成本相比一期下降约400 元/吨。

    烯烃项目规划大规模扩产，开启发展新篇章。公司宁夏基地三期烯烃项目首套50 万吨装置计划于2020 年开工建设，其中包括150 万吨甲醇、50 万吨烯烃、25 万吨EVA 以及30 万吨聚丙烯产能，目前已通过宁夏发改委核准。此外公司计划在内蒙古乌审旗投建400 万吨煤制烯烃项目，正式开启在外省扩张的发展新篇章。凭借较低的投资成本以及原料单耗，我们测算内蒙项目单吨成本相比宁夏基地低约800 元/吨。长期看，公司三期首套装置、内蒙古项目投产后，烯烃产能有望达到570 万吨，业绩长期成长空间可期。

    红四煤矿投产，煤炭自给率提升扩大成本优势。红四煤矿于2020 年7 月收到《采矿许可证》，公司煤矿产能从510 万吨提升至750 万吨。此前公司焦炭项目煤炭自给率不足50%，红四煤矿投产后自给率有望超过70%。由于公司自产原煤成本相比外购成本平均低约60%，我们测算红四煤矿投产有望降低公司用煤成本约4.6 亿元。公司同时积极储备丁家梁、甜水河煤矿的联合开发，合并产能90 万吨，看好未来成本优势持续提升。

    风险因素：产品价格下跌；原材料价格上涨；子公司设立以及新项目建设投产进度不及预期；自有煤矿生产经营风险。

    投资建议：公司是国内煤基新材料龙头，煤炭资源禀赋、一体化联产、低成本投资构筑核心成本优势。短期看好公司红四煤矿投产进一步夯实成本壁垒，长期看好烯烃、焦炭扩产规划以及氢能源布局打开成长空间。维持公司2020-2022年归母净利润预测为41.5/56.1/61.1 亿元，对应EPS 预测分别为0.57/0.77/0.83元。考虑到行业整体估值水平提升以及公司长期成长空间，上调目标价至15.0元（对应2021 年20xPE），维持“买入”评级。

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