1H20 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H20 业绩：收入23.5 亿元，同比增长14.4%；归母净利润2.6 亿元，同比增长60.1%；对应每股盈利0.49 元，符合我们预期。

    　　报告期内公司毛利率降低2.5ppt 至26.7%；受营收增加影响，期间费用率合计降低4.0ppt，各子项较去年同期均有一定下降。此外需要注意的是，公司海外业务收入同比增速达到29.0%，我们判断和公司草铵膦产品海外热销有直接关系。公司对广安基地项目盈利作出披露，其中草铵膦实现效益6694 万元，丙炔氟草胺实现效益223 万元，我们认为丙炔氟草胺盈利低于预期，随着技改完成有望进一步改善。

    　　发展趋势

    　　MDP 进入试运营状态，L-草铵膦试产成功。报告期内，公司广安基地甲基二氯化磷（MDP）项目处于试运行状态，我们认为下半年将逐步量产。我们测算草铵膦单吨生产成本有望降低2 万元左右，达产后有望节约2 亿元成本。此外公司此前公告了L-草铵膦项目规划，计划投资10 亿元人民币建设年产2 万吨L-草铵膦生产线，项目建设周期为18 个月。报告期内公司已经取得L-草铵膦生产许可，成功试产，并且实现批量生产。

    　　量价同比向上，2Q 业绩大幅增长。受供需紧张影响，草铵膦价格自4Q19 以来持续反弹，4Q19/1Q20/2Q20 均价分别为10.9/11.8/13.9 万元/吨。另一方面，尽管公司广安基地在进行技术改造，公司可能通过提升绵阳基地开工率，在1H20 提升了草铵膦产品产销。我们认为草铵膦量价齐升是业绩超预期的主要原因。

    　　外贸订单充足，三季度草铵膦价格仍处于上升期。1-2 月受新冠疫情因素影响，企业开工下滑、物流不畅，行业出口下滑48%至577吨。随着中国疫情得到有效控制，部分积压订单在三月体现，出口增长24%至941 吨。一季度行业出口合计下滑19%。根据卓创资讯信息，近期草铵膦出口维持高位，我们认为可能和印度封城供给收缩有关。外贸向好，国内货源紧张，我们判断草铵膦价格上行周期仍未结束。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到草铵膦价格上涨超预期，我们上调2020/2021 年盈利预测14.5%/11.8%至5.5/6.5 亿元。当前股价对应24/20 倍2020/2021 市盈率。我们看好利尔化学优质成长属性，以及草铵膦的涨价弹性，维持“跑赢行业”评级，上调目标价30%至30 元，对应29/24 倍2020/2021 年市盈率，21%上涨空间。

    　　风险

    　　广安投产低于预期，草铵膦价格下滑，其它环保及安全等风险。

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