事件：2020 年上半年，公司实现营业收入23.49 亿元，同比+14.44%；实现归母净利润2.55 亿元，同比+60.11%。单二季度实现营业收入13.68 亿元，同比+32.22%，环比+39.49%；实现归母净利润1.72 亿元，同比+97.11%，环比+106.32%。

    　　疫情导致农药供应偏紧，公司受益产品量价齐升。2020 年上半年，新冠疫情对农药企业的生产及销售普遍造成较大影响，尤其是一些在疫情严重地区（如湖北）有产能布局的原药品种，开工受限导致供给收缩较为明显，产品价格上行。据中农立华原药价格，今年上半年公司主要产品草铵膦价格从11 万元/吨连续上涨至14 万元/吨，均价为12.57 万元/吨（同比-11.81%）；其中单二季度草铵膦均价为13.23 万元/吨，同比-1.26%，环比+11.03%。公司作为国内草铵膦龙头企业，凭借关键中间体自给的显著优势，积极组织生产和销售，在农药行业景气度下行的背景下，逆势而起，取得上半年收入和业绩同比增幅较大的优异成绩。当前国内农药行情步入淡季，但中农立华原药价格显示，截止8 月2日草铵膦价格已涨至15 万元/吨，主要是草铵膦供应紧张所致。我们认为若草铵膦生产状况依旧持续，待Q4 步入旺季，草铵膦价格仍有继续上涨的可能性。

    　　MDP 及L-草铵膦双管齐下，进一步巩固草铵膦龙头地位。截止上半年，公司在建工程为15.88 亿元，较Q1 的16.29 亿元进一步降低，主要是广安基地部分转固所致。据公告，公司全力推进草铵膦新工艺关键中间体1.5 万吨/年MDP产线与原有草铵膦产线的并线工作，目前MDP 项目处于正常试运行状态，截止上半年广安草铵膦项目实现效益6693.94 万元。据我们测算，若项目达产，公司草铵膦单位成本有望降低近2 万元/吨，与国内其他企业拉开较大差距，公司产品竞争力将显著提升。另外，公司取得精草铵膦生产许可，该产品药效为普通草铵膦的2 倍，目前公司已实现生物法精草铵膦的批量生产。根据绵阳生态环境局公示，公司已提交包含3 万吨L-草铵膦在内的“年产4.2 万吨新型农药生产装置及配套设施建设项目”环评，拟投资规模达20 亿元，公司在草铵膦产业的布局进一步加深。

    　　投资建议：买入-A 投资评级，我们预计公司2020 年-2022 年的净利润分别为6.00、6.50、8.29 亿元。

    　　风险提示：草铵膦价格大幅下跌；项目投建不及预期；安全生产风险

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