事件

    　　公司于2020 年8 月5 日发布2020 年中报。公司2020 年上半年实现营业收入23.49 亿元，同比增长14.44%，归母净利润2.55 亿元， 同比增长60.11%。其中公司2 季度单季实现营业收入13.68 亿，同比增长32.22%，实现归母净利润1.72 亿，同比增长97.11%，2 季度业绩超预期。

    　　经营分析

    　　草铵膦量价持续改善。根据百川资讯和中农立华等数据，草铵膦2020 年1季度平均报价12.1 万元/吨，环比2019 年4 季度上涨13.29%，草铵膦2 季度平均报价13 万元/吨，环比1 季度上涨7.4%。主要原因是公司竞争对手七洲等厂家因中间体供应不畅，开工率下滑，叠加二季度海外疫情加重，海外供给在一定程度上受到限制，公司草铵膦等其他产品销量显著提升，从库存商品科目来看，期初库存商品账面价值5.52 亿，期末库存商品账面价值3.24 亿，库存商品减少2.28 亿。

    　　草铵膦长期需求向好，公司持续降本增效。公司广安基地1 万吨产能于2019 年12 月开始进行甲基二氯化磷项目的并线，中报显示，公司目前正在全力推进广安基地甲基二氯化磷项目，项目处于正常的试运行状态；我们预计并线完成后，公司草铵膦单吨成本有2 万元下降空间，公司对草铵膦行业的话语权将进一步增强。

    　　储备项目丰富，长期成长空间向好。公司分别于2019 年2 月和2020 年4月发布公告，广安基地规划3000 吨L-草铵膦项目，绵阳基地规划建设年产2 万吨L-草铵膦项目。中报显示，公司已经取得精草铵膦生产许可，进行试生产，并获得成功，预计L-草铵膦项目将于2022 年逐步投产。此外，公司氟环唑等产品将陆续推出，还储备有唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺等系列新产品，并积极布局制剂领域，未来成长空间向好。

    　　盈利预测与投资建议

    　　公司草铵膦业务趋势向上，广安项目产能持续投放支撑业绩增长；我们预计公司2020-2022 年归母净利润4.5 亿元、5.6 亿元、7.6 亿元； EPS 分别为0.85 元、1.07 元和1.45 元。当前市值对应PE 分别29X/23X/17X。维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　产品价格下跌；草铵膦需求下滑；项目投放进度不及预期；汇率风险。

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