事件：公司以3.8 亿元价格收购永辉云创20%股权，云创重新并表

    公司发布关联交易公告拟以3.8 亿元收购张轩宁先生持有的永辉云创20%股权。本次交易完成后，公司将持有永辉云创46.6%股权成为第一大股东，云创重新并表后，公司将拥有永辉云创的管理权和经营权。考虑云创并表影响，我们小幅下调盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润为25.09（-0.28）/31.79（-1.11）/39.58（-1.20）亿元，对应EPS 为0.26（-0.01）/0.33（-0.01）/0.42（-0.01）元，当前股价对应PE 为35/28/22 倍，维持“买入”评级。

    收购云创将有利于公司整合线上线下渠道资源，推动到家业务提速发展

    根据公司公告，2020 年1-5 月永辉云创实现归母净利润5.5 亿元（2019 全年为-12.8 亿元），扣除出售蜀海供应链股权获得的投资收益11.3 亿元之后，扣非归母净利润亏损4.3 亿元。尽管仍处于经营亏损状态，但永辉云创的到家业务资源不可忽视：截至5 月31 日，线下方面云创拥有永辉生活店177 家、超级物种54 家和永辉到家仓46 个；线上方面，永辉生活app 会员总数达3285 万人，较2018年同期增长3.9 倍，日均客流较2018 年同期增长3.2 倍。2020 年上半年，公司到家业务实现翻倍增长，其中来自永辉生活的业务占比接近60%。根据公司战略规划，2020 年计划实现线上百亿规模销售、新增千万级APP 注册用户，收购云创将有利于公司整合线上线下资源，降低线上获客成本，加速发展到家业务。

    生鲜龙头持续推进门店全国化布局，科技赋能推进全渠道数字化战略

    2020 年1-6 月，必选消费品类社零数据表现稳健，叠加CPI 维持相对高位因素，有利于公司同店稳健增长。开店方面，公司计划全年新开大卖场130 家，截至2020 年8 月3 日已新开大卖场34 家（公司官网数据），上半年受疫情影响展店放缓，下半年门店扩张有望提速。2020 年6 月公司也首次进入山东市场，门店全国化布局再下一城。未来，公司借助云创在线上业务及科技中台运营上的经验赋能线下门店建设，全力支持到家、到店业务，推进线上线下全渠道数字化战略。

    风险提示：门店扩张不及预期；并购整合情况不及预期；同店增长放缓。

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