事件：2020 年7 月29 日，公司公告2020 年半年度业绩快报，经公司初步核算，2020 年上半年，公司实现营业收入75 亿元，同比增长15.35%，实现归母净利润20.9 亿元，同比增长10.75%。

    点评：

    低油价下盈利稳健，油价回升弹性巨大。2020 年1 季度，国际油价大幅下行，在不考虑交易端影响导致的负油价情况下，WTI 原油价格从年初的61 美金/桶跌至2020 年4 月21 日最低的10 美金/桶，大跌83%，随着OPEC+实行大规模减产及需求逐渐回升，截止2020 年8 月5 日，WTI 原油价格已经回升至42.2 美金/桶，较低点反弹322%！在1 季度油价大幅下行的情况下，公司仍然通过产销的增加实现营收同比增长13%，销售毛利率仍保持在36%的相对高水平！随着油价回升，根据公司业绩快报，公司二季度业绩环比大幅改善，2020 年上半年，公司营业收入同比增长15.35%，归母净利润同比增长10.75%，实现了营收和归母净利润双增长！

    红四煤业取得采矿证，煤炭自给率提升。根据公司2020 年7 月23 日公告，公司全资子公司宁夏宝丰集团红四煤业有限公司收到宁夏回族自治区自然资源厅颁发的《中华人民共和国采矿许可证》。红四煤矿煤炭资源储量2.78 亿吨，产能达到240 万吨/年，本次红四煤业采矿许可证的取得，公司自有煤矿产能将由目前的510 万吨/年增加至750 万吨/年，进一步提升了公司煤炭自给率。公司自产煤相比于外购煤具有显著的成本优势，随着公司煤炭自给率的进一步提升，公司作为西部煤化工企业龙头的成本优势将进一步凸显！

    220 万吨甲醇项目投产，甲醇实现自给自足。根据公司2020 年6 月2 日公告，2020 年5 月29 日，公司募投项目焦炭气化制220 万吨/年甲醇项目一次联合试车成功，产出合格甲醇，这标志着募投项目全面投产，实现了公司聚烯烃原料甲醇的全部自给。在该项目投产前，公司甲醇产能为170 万吨/年，而公司120 万吨烯烃需要约390 万吨甲醇，随着220万吨甲醇项目的投产，公司甲醇将实现自给自足，进一步降低烯烃成本！

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年营业收入分别达到156.6、167.9、193 亿元，同比增长15.4%、7.26%、14.95%，归属母公司股东的净利润分别为42.8、53.7、61.6 亿元，同比增长12.6%、25.3%、14.8%，2020-2022 年摊薄EPS 分别达到0.58 元，0.73 元和0.84 元。对应2020 年的PE 为18 倍，给予“买入”评级。

    风险因素： 1、在建产能投产进度不及预期的风险；2、国际油价大幅下行的风险；3、焦炭价格大幅下行的风险。

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