公司近况

    　　根据恒顺集团公开信息， 8 月1 日公司召开了恒顺营销中心“八大战区”出征誓师大会：杭祝鸿董事长出席并作动员讲话，会议宣布了《营销中心组织架构设立及人员聘用的决定》。我们近期就此事与公司管理层及部分经销商进行了沟通，我们认为杭董事长上任后公司一系列内部变革正在积极展开，在营销端变化明显，建议积极关注，维持“跑赢行业”评级。

    　　评论

    　　内部营销变革积极进行中，有望激活内部动力。我们看好杭董事长上任后公司的一系列积极变革，年初董事长提出的未来战略发展重心均在逐步落实兑现。7 月公司公告更换营销总监，由恒顺集团董事、恒顺醋业董事/总经理李国权兼任新的营销总监，8 月1日誓师大会将营销中心由原来的四个战区进一步划分为八大战区，一方面提升营销人员的“战场”意识，另一方面增加新的战区将利于公司销售网络的全国化。我们了解到目前公司的八大战区分别为苏南沪、苏北安徽、华东华南、华北、华中、东北三省、西北和西南，基本全面覆盖中国调味品主流消费市场。战区总经理的选择以高层业务人员过去几年的业绩情况作为考核标准，能者上弱者下。未来八大战区之间将采用互相PK 制度、收入上不封顶，在充分激活内部动力的同时亦适时考虑外部人才引入。战区成立后，公司亦将深化经销商考核，开展末位淘汰。我们认为公司已经深刻认识到当前内部改革第一要素为营销，内部的资源和定位也主要以营销端为优先考虑，公司营销改革挖潜空间目前看明确，未来若能逐步落实，有望激发活力，带动收入和份额加速增长。

    　　销售人员及经销商调研反馈正面，期待政策逐步向终端落地。草根调研反馈，今年公司销售人员完成目标后的薪酬激励和额外奖励均较往年增加，公司给予的销售费用支持也有显著提升，此外公司正在增加市场人员配置，推动渠道扩张。近期对部分区域经销商调研反馈今年公司加大了醋以外调味品的多品类布局，公司销售团队的积极性亦较过去有了显著提升，在终端活动（超市陈列、产品促销等）的费用投放力度上有了明显增加。我们认为公司营销变革的效果将从下半年起逐步传导到终端，2021 年增长加速亦值得期待。同时公司表示未来将继续聚焦产品结构升级，以高端化带动毛利率提升，在费用投放加大背景下实现利润率稳定。

    　　估值建议

    　　维持2020-2021 年EPS 预测0.48 和0.57 元/股不变，当前股价对应2020-2021 年45/37 倍PE，维持目标价25 元，对应2020/2021 年52/44 倍PE，股价仍有17%的上涨空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，短期费用投入加大，食品安全事件。

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