事件：今世缘发布2020 年半年报，2020H1 公司实现营业总收入29.14亿元，同比下降4.67%；实现归属母公司净利润10.2 亿元，同比下降4.92%。其中2020Q2 实现营业总收入11.43 亿元，同比增长3.76%；归属母公司净利润4.39 亿元，同比增长1.91%。

    　　需求稳健恢复，基本面环比改善确立：虽然2020 年上半年公司收入仍同比下降4.67%，但2020Q2 收入同比小幅增长3.76%、已经实现单季度的收入增速转正，公司基本面的环比改善趋势确立。分产品来看，以核心产品国缘四开、对开为代表的特A+类产品表现最好，2020H1 实现收入16.89 亿元，同比小幅增长0.92%；单二季度特A+类产品实现8.3%的同比增速，相较于2020Q1 环比提升12.1pcts。分销售区域来看，2020H1江苏省内实现销售收入27.06 亿元，同比下降5.27%。从绝对增速上看，淮海大区是省内唯一实现上半年正增长的区域，核心区域南京大区/淮安大区/盐城大区分别同比下降7.76%/8.77%/3.13%，其中淮安大区和盐城大区相较于一季度末均有较为明显的降幅收窄。2020H1 省外实现销售收入1.99 亿元，逆势同比小幅增长6.29%。

    　　盈利能力稳定，客观看待经营现金流波动：2020H1 公司销售净利率为35%，同比小幅下降0.11pcts。其中2020H1 销售毛利率为69.45%，同比下降2.51pcts；销售毛利率的下降主要是因为疫情影响下公司主动加大给予经销商的折扣力度所致。2020H1 销售费用率为8.69%，同比大幅下降4.16pcts，系受疫情影响广告投入减少5600 万元及促销活动开展较少所致。2020H1 公司经营活动产生的现金流出现一定的波动，主要是因为2019 年末预收款项大幅确认，以及为支持经销商放宽了信用政策，符合疫情发生之后的市场操作思路，应理性客观看待。

    　　盈利预测与估值：进入到二季度以后白酒消费场景陆续恢复，公司基本面环比改善趋势确立。同时中长期来看主力国缘系列产品有望持续享受江苏省内的消费升级趋势，股票期权激励计划锚定中期的平稳收入目标。公司2020 年半年报符合预期，我们维持2020-22 年盈利预测，预计2020-22年EPS 分别为1.29/1.58/1.97 元，同比增长10.8%/23.1%/24.2%。当前股价对应2020-21 年的PE 分别为33x/27x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济环境波动影响白酒需求；省内竞争格局恶化。

更多精彩大盘资讯敬请期待！