2020H1 疫情带动瓜子亮眼表现、坚果短期增长放缓复苏趋势显著。展望下半年，瓜子业务料将逐步恢复常态增长，坚果营销发力&新品推广望实现高速增长。中长期看好公司内部组织提效，聚焦瓜子坚果两大品类，实现持续增长。

    　　2020H1 收入/净利润同增15.5%/34.0%。2020H1 公司实现收入22.94 亿元，同增15.5%；净利润2.95 亿元、同增34.0%；扣非净利润2.38 亿元、同增38.0%。其中2020Q2 实现收入11.48 亿元、同增21.1%，净利润1.46 亿元、同增37.4%，扣非净利润1.10 亿元、同增27.5%。

    　　收入分析：瓜子持续坚挺/坚果逐步恢复，电商&海外表现亮眼。葵花子方面，疫情一方面增加疫情期间对葵花子类休闲零食需求，另一方面也加速集中度提升，推动公司葵花子业务表现出众，2020H1 实现收入16.86 亿元、同增23.1%，其中红袋/绿带/蓝袋瓜子延续Q1 的趋势，2020H1 红袋瓜子同增约19%，绿袋同增约30%，蓝袋同增20%+。坚果方面，疫情期间坚果部分消费场景受损，Q2需求逐步恢复，2020H1 整体实现收入3.06 亿元、同增9.7%，其中黄袋实现含税销售额2.7 亿元，同增5%+，其中Q2 同增10%+，环比改善。分地区看，2020H1 线下南方/北方/东方区域均实现稳步增长，收入分别同增11.3%/11.6%/10.1%；电商在疫情&新品催化下表现出色，实现收入2.66 亿元、同增25.3%；海外市场在疫情影响下瓜子需求亦有所提升，实现收入2.01 亿、同增52.7%。

    　　盈利分析：多因素带动盈利弹性释放。2020H1 公司毛利率同增0.4PCT 至32.2%，其中①葵花子毛利率同降2.2 PCTs，主要系以绿袋为主的部分产品原料品质升级带动成本提升，这也部分导致Q2 公司整体毛利率下降1.1PCTs；②坚果业务毛利率提升5.7 PCTs，主要受益于坚果直采规模化使得采购成本下降以及自动化生产效率持续提升。销售费用率同降1.7PCTs，主要系疫情下公司整体营销活动减少，导致广告促销费率下降2.1 PCTs；管理费用率保持稳定，同增0.1PCT；财务费用率同降0.2PCT，主要系利息收入增加。叠加投资净收益下降682 万元，2020H1 公司净利率同增1.8 PCTs 至12.9%。

    　　展望全年：加大营销投放带动坚果提速，新品表现值得期待。从葵花子品类看，疫情前期需求充分受益，疫情中后期望加速需求升级&集中度提升、推动瓜子品类持续增长，我们预计2020H2 红袋同比双位数增长、增速环比有所放缓，蓝袋延续20%+增长；坚果品类上半年由于消费场景受损以及费投受限导致收入增速较低，下半年公司望加大营销投放，叠加新品助力，坚果有望恢复高速增长态势。新品方面，上半年益生菌每日坚果&每日坚果燕麦片线上试销表现不俗，未来望逐步往线下渠道推广，表现值得期待。中长期看，公司内部激励充分、组织效率持续提升，未来望聚焦瓜子坚果领域，持续丰富产品矩阵、强化消费者教育，实现持续增长。

    　　风险因素：疫情控制不及预期，新品表现不及预期；原材料价格波动。

    　　投资建议：考虑公司上半年业绩增长，上调2020/2021/2022 年EPS 预测至1.49/1.70/1.95 元（原为1.41/1.67/ 1.93 元），维持“增持”评级。

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