事件：公司实现营收75.2 亿元，同比增长15.4%，归母净利润20.92 亿元，同比增长10.8%。

    半年报业绩对冲疫情影响，成本优势&产能规模继续强化，维持“买入”评级公司半年报业绩同比上涨10.8%，疫情极端环境不改产品需求，原料煤价格抵消产品价格下跌，产能规模持续强化。我们维持公司盈利预测，预计2020-2022 年公司归母净利润分别为45.0/55.6/67.3 亿元，同比增长18.4%/23.6%/21.0%，EPS为0.61/0.76/0.92 元；对应当前股价PE 为20.6x/16.7x/13.8x，维持“买入”评级。

    半年报业绩对冲疫情影响，消费增长&进口替代前景广阔疫情极端环境不改产品需求：公司公布2020H1 经营数据，上半年聚乙烯销量34.2万吨（同比+90%），产销率为98.4%；聚丙烯销量33.8 万吨（同比+104%），产销率为100.1%；焦炭销量为219 万吨（同比-3%），产销率为98.1%，主要产品基本实现满产满销。在疫情极端环境测试下，聚烯烃产能利用率达114%、焦炭产量利用率达112%，体现公司良好的抗风险能力与产品需求的稳定性。烯烃需求前景广阔：2015-2019 年，我国聚乙烯表观消费量年均增长9.4%，产量年均增长5.6%，进口量年均增长14%，进口依赖度+7.5pct；烯烃消费的增速明显高于产量的增速，进口依赖度近五年逐年攀升，行业发展空间依然较大。

    原料煤降价抵消产品价格下跌，成本优势&产能规模继续强化原料煤降价：一季度焦炭用煤自给率仅为55%，烯烃用煤基本来自于外购。

    2020H1 公司精煤采购价为606 元/吨，同比降12%，原煤采购价311 元/吨，同比降5.26%。从销售价格来看，2020H1 的聚乙烯5810 元/吨，同比降21%；聚丙烯6775 元/吨，同比降14%，焦炭1056 元/吨，同比降12.6%。从“煤-焦”转化比例1.33 以及“煤-烯烃”转化4.5~5 计算，原料煤降价抵消了产品价格下跌带来的负面影响。成本优势&产能规模继续强化：2020 年6 月甲醇自给率已达100%，7 月红四煤矿投产，焦化用煤自给率大幅提升。根据公司产能规划，焦炭产能2021年底将从400 万吨提升至700 万吨，烯烃产能2022 年底从120 万吨提升至220万吨，2024 年内蒙基地投产有望提升至620 万吨。以烯烃价格含税7000 元计算，宁夏220 万吨贡献45 亿净利，内蒙400 万吨贡献112 亿净利，焦炭700 万吨贡献30 亿净利，精细化工与光伏贡献6 亿，2024 年预计净利润为193 亿元。

    风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险

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