2020 年中报业绩符合我们预期

    　　公司公布2020 年中报业绩：收入82.44 亿元，同比-0.8%，环比-6.9%；归母净利润8.97 亿元，对应每股盈利0.75 元，同比+23.6%，环比-4.9%，符合预期。

    　　二季度单季度营收46.62 亿元，同比+9.0%，环比+30.1%；归母净利润5.25 亿元，同比+19.2%，环比+41.2%，综合毛利率27.7%，环比一季度改善0.9pct，同比上升1.5pct，主要由成本端原材料价格下降以及产品结构改善带来。

    　　发展趋势

    　　“新零售”持续打开配套市场，渠道赋能改善产品结构。公司通过线上线下相结合的新零售模式，以300 家核心经销商、1000 家前置仓、2000 家旗舰店和玲珑轮胎智慧零售系统为依托，上半年国内零售市场总体销量同比增长35%（全钢胎销量同比+49%，半钢胎销量同比+28%），同时，上半年半钢胎17 寸及以上发货占比同比增长3 个百分点，产品结构优化，品牌定位高端化带来毛利率端持续改善。

    　　疫情影响逐渐减弱，三季度有望量价齐升。海外疫情持续导致轮胎巨头负荷下降，但需求端已经度过了最低迷的时期，零售渠道因库存较低恢复较快，我们预计补库需求有望带动产品销量回升。

    　　5 月美国USW 提出申请，要求对来自东南亚等地的乘用车胎启动反倾销调查，我们预计终裁将于年末落地，目前对公司无影响，未来亦有内部产品贸易流向调整等应对举措。我们预计公司三季度有望实现量价齐升，同时受原材料价格低位影响，毛利率亦将持续改善。

    　　产能持续释放，“6+6”战略加速全球化布局及品牌升级。4 月15日，计划年产1,420 万套的长春基地正式启动，荆门工厂于去年12 月开始试生产，主供基地附近的整车厂商；塞尔维亚基地目前正紧锣密鼓建设中，我们预计一期项目将于明年年初投产，同时泰国等地均有产能破瓶颈项目，产能持续释放带来公司业绩增长稳定动力，“6+6”战略加速公司全球化布局与品牌升级。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司产品结构优化带来毛利率改善，我们上调2020/2021 年净利润5.3%/3.1%至19.13 亿元/21.98 亿元。当前股价对应2020/2021 年15.6 倍/13.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级，上调目标价7.1%至30.00 元对应18.8 倍2020 年市盈率和16.4 倍2021 年市盈率，较当前股价有20.4%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情持续时间及严重程度超出预期，下游需求疲弱，原材料价格大幅上涨，产能释放低于预期。

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