事件： 8 月15 日，重庆啤酒发布2020 年半年报。2020H1 公司实现营收17.51 亿元，yoy-4.45%；归母净利润2.46 亿元，yoy+3.06%。 2020Q2 公司实现疫情后的强势反弹，营收11.96 亿元，归母净利润2.12 亿元。

    　　二季度强势反弹，超出市场预期

    　　2020H1 公司啤酒销量46.52 万千升，较去年同期减少3.64%；销售吨价3709元/千升，和去年同期基本持平。2020 年Q2 公司啤酒销量31.22 万千升（yoy+21.1%），销售吨价3783 元/千升（yoy-1.2%）。1）按产品档次划分：

    　　2020H1 公司高档/ 主流/ 大众档次的产品销售收入同比分别+22.22%/-12.34%/+15.87%。拉罐产品销量增长带动了大众档产品的增长，高端新品的推出以及委托投资的增加带来高端产品的亮眼表现；2）按地区划分，2020H1 公司在重庆/四川/湖南的营收分别同比变动-8.41%/-1.86%/+43.10%，其中湖南区域增长显著，营收占比上升至10.2%。

    　　毛利率提升，盈利能力进一步被验证

    　　2020H1 年公司毛利率为41.2%，比去年同期提升0.51pct；由于高毛利的高档产品占比提升，Q2 毛利率同比提升2.69pct 至46.12%。费用方面，2020H1公司的销售费用率为10.54%，同比-2.96pct，主要是由于疫情期间广告及市场投放费用减少； 管理/ 财务费用率分别为6.47%/0.16% ， 同比分别+1.68pct/-0.81pct。上半年重啤收到税费返还4030 万元，加上毛利率提升、销售费用率减少，公司Q2 实现归母净利2.12 亿元，yoy+38.5%。

    　　高端化战略推进顺利，对整体营收拉动显著高端啤酒（8 元/罐以上）上半年营收同比增长22.22%，表现强劲，对整体营收的贡献提升至19.38%，其中Q2 高端啤酒贡献达20.74%。公司于4 月推出乐堡纯生，并通过夜玩、啤酒花园、形象街等项目提升了品牌在现饮渠道的铺市和曝光，一系列措施推动了疫情之后高端产品的迅速恢复。

    　　根据嘉士伯集团8 月13 日的财报披露，中国区业务Q2 反弹强劲，主要是由于：

    　　1）一季度去库存后，经销商在旺季前增加进货；2）乌苏品牌在省外进一步顺利扩张；3）国际品牌组合的稳健增长；4）电商渠道的强劲增长。整体而言，重啤的高端化战略推进顺利，值得期待。

    　　盈利预测与估值：我们看好公司的长期潜力，考虑到高毛利的高端啤酒对营收贡献的增加，调高2020 年净利润预测至5.90 亿元，维持21-22 年净利润预测分别为6.29 和7.07 亿元，当前股价对应2020-22 年的PE 分别为57x/53x/48x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：资产整合进度有不确定性；疫情控制有不确定性。

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