一 、事件概述

    8 月14 日，公司发布2020 年半年报，20H1 实现营业收入13.65 亿元，同比+16.77%；实现归母净利润1.58 亿元，同比+12.25%；基本EPS 为0.31 元。

    二、分析与判断

    Q2 经营全面恢复增长，疫情负面影响消退

    2020H1 公司实现营收/净利润13.65/1.58 亿元，同比分别+16.77%/+12.25%；合2020Q2 单季度实现营收/净利润8.24/1.01 亿元，同比+23.11%/+17.12%。总体看，公司上半年营收端保持平稳增长，Q2 已基本摆脱疫情不利影响，收入端出现加速增长；受毛利率下滑影响，利润端增速小于营收端，但仍保持双位数增长。

    20H1 整体毛利率35.62%，同比-1.70 个百分点，Q1 受疫情影响，毛利率下滑较大拖累整体毛利率水平。期间费用率20.93%，同比-0.32 个百分点，其中销售费用率13.01%，同比+0.83 个百分点；管理费用率5.14%，同比-1.04 个百分点；研发费用率3.06%，同比-0.01 个百分点；财务费用率-0.27%，同比-0.10 个百分点。销售费用率上升的主要原因是公司加快门店开发及市场拓展，导致相关宣传、人工租赁等费用上升。财务费用下降的主要原因是银行利息收入增加。

    20Q2 单季度毛利率35.90%，同比-0.74 个百分点。期间费用率20.34%，同比+0.29 个百分点，其中销售费用率12.96%，同比+0.51 个百分点；管理费用率4.52%，同比-0.31 个百分点；研发费用率3.12%，同比+0.26 个百分点；财务费用率-0.26%，同比-0.17 个百分点。

    20Q2 鲜货业务加速增长，米制品业务实现扭亏并同比大幅增长2020H1 鲜货产品实现营收9.42 亿元，同比+14.63%，毛利率38.09%，同比-0.75个百分点。收入端，20Q2 鲜货产品收入同比+16.94%，较20Q1 的+11.65%增速有所提高，主要原因是Q2 门店逐步恢复营业，同时公司在门店拓展上持续发力、并践行1+N 全网营销模式。20H1 鲜货产品单店收入（去除纯电商业务后的估算值）约为19.77 万元（2019 全年约为41.45 万元），预计下半年老店正常增长叠加新店收入释放，单店收入将进一步提高。利润端，20H1 肉制品业务净利润同比+12.49%，合Q2 单季度同比+22.60%，较Q1 增速出现大幅提高，主要原因是Q2 公司持续提升销售收入，同时加强内部费用管控。

    2020H1 米制品业务实现营收3.52 亿元，同比+23.40%，毛利率30.27%，同比-3.26 个百分点。收入端，20Q2 米制品业务摆脱收入Q1 的下滑困境，同比+34.22%，较20Q1 的-20.78%增速出现大幅上升，主要原因是端午销售旺季粽子等产品销售高于预期。利润端，20H1 米制品业务净利润同比+10.68%，合Q2 单季度同比+15.42%，扭转米制品业务Q1 收入下滑，利润亏损的不利局面。

    上半年开店计划超额完成，下半新店将加速扩张2020H1，公司共拥有4152 家专卖店，其中直营店294 家，加盟店3858 家。门店数量较2019 年底增加446 家，环比+12.03%。目前公司销售网络已覆盖全国26个省级行政区、220 个地级市，核心销售区域仍在江西、广东、福建、辽宁。2020年，公司计划新开门店1200 家，上半年新开门店617 家（关店171 家），完成计划的149.39%，其中20Q1 计划新开161 家，实开165 家；20Q2 计划新开252 家，实开452 家。Q3、Q4 公司计划分别新开店418、369 家，力度较上半年更大，下半年新店扩张将呈现加速态势，并将主要瞄准省外新拓展市场。

    2020H1，公司线上交易额达到2.18 亿元，销售占比15.42%，其中纯电商业务1.21 亿元，销售占比8.86%。公司线上渠道处于稳步拓展中。

    三、盈利预测与投资建议

    预计20-22 年公司实现营业收入24.60/28.85/32.92 亿元， 同比+16.2%/+17.3%/+14.1%； 实现归属上市公司净利润2.81/3.41/4.03 亿元， 同比+27.7%/+21.3%/+18.0%，对应EPS 为0.55/0.66/0.78 元。股价对应PE 为51/42/36 倍。

    公司2020 年估值与休闲食品板块52 倍估值相当，考虑到公司未来主营业务有望提速扩张，维持“推荐”评级。

    四、风险提示

    疫情冲击超预期，门店扩张速度不及预期，成本上涨超预期，食品安全问题等

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