本报告导读：

    　　2020 年半年报优于行业，在降息背景下的息差走扩、疫情影响下的存量不良改善略超出市场预期。江苏银行以小微贷款为特色，业绩将继续相对受益于小微支持政策。

    　　投资要点：

    　　投资建议：由 于疫情的影响，下调2020-2022 年净利润增速预测至6.91%(-5.1pc)/11.97%%（-0.3pc）/12.38%(+0.3pc)，对应EPS1.26(-0.07)/1.43(-0.07)/1.61(-0.09)元，BVPS10.76/11.91/13.20 元，现价对应5.10/4.52/3.99 倍PE，0.60/0.54/0.49 倍PB。维持目标价8.06 元，对应2020 年0.75 倍PB，维持增持评级。

    　　最新数据：20H1 营收同比+14.3%，环比-3.5pc；净利润同比+3.5%，环比-9.4pc。不良率1.37%，环比-1bp；拨备覆盖率247%，环比+8pc。

    多提拨备拉低业绩增速，但仍优于行业。2020H1 江苏银行拨备前利润增速16.5%，资产减值损失增速高达33.2%，环比提升6.5pc，使归母净利润增速降至3.5%，仍显著高于整体商业银行-9.4%的水平。

    夯实不良、加大核销，存量资产质量边际改善。20H1 江苏银行不良偏离度环比下降6pc 至83%，不良继续压实。判断Q2 不良生成率环比提升，但由于加大核销力度，截至20H1 末存量不良小幅改善，不良率1.37%，环比下降1bp；前瞻指标关注率1.83%，环比下降6bp。

    负债成本下降，资产收益稳定，息差继续走扩。降息背景下同业负债成本下降在预期内，资产端收益率保持平稳略超预期：①资产配置中贷款占比继续提升；②加大小微投放力度，支撑贷款收益率。

    风险提示：宏观经济失速下行，信用风险大面积爆发。

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