事件：公司发布2020 年半年报，2020 年上半年实现营业收入7.37 亿元，同比+25.97%；实现归母净利润2.29 亿元，同比+8.56%。

    　　垃圾处理&发电量持续高增，疫情短期影响垃圾焚烧项目产能利用率。

    　　公司2019 年完成建设并投运的五个项目（累计投运产能5900 吨/日）、以及上半年投运的舟山三期（600 吨/日）、德清技改（600 吨/日）、台州三期（1500 吨/日）为未来的业绩增长提供有力支撑。报告期内公司垃圾焚烧投运项目处理规模达1.86 万吨/日，处理垃圾入库量285.46 万吨（同比+38.58%），上网电量6.99 亿度（同比+48.20%），供热45.42 万吨（同比+100.21%），带动公司营业收入同比+25.97%至7.37 亿元。但是受疫情影响，公司部分项目产能利用率有所下降，带动毛利率同比-2.17 个pct至50.24%；下半年随着产能利用率恢复，公司盈利能力有望重回高位，公司有较大概率完成前三季度实现归母净利润3.5~4 亿元（同比+12.36%~28.41%）的业绩目标。

    　　关注公司全产业链拓展及可转债推进情况。在建项目稳健投运的同时，公司积极进行全产业链的市场开拓：垃圾焚烧项目方面，公司成功签署荆州二期（750 吨/日）项目，并密切跟踪市场项目近20 个以确保实现全年3000 吨/日新签项目的目标；产业链上下游方面，公司先后收购南太湖污泥资产组和苏州华益洁餐厨项目，在污泥处置和餐厨处置业务上持续扩张；海外市场方面，公司已建立新加坡平台公司和澳大利亚项目公司，持续挖掘潜在的海外市场。公司拟发行14 亿元可转债用于澄海扩建、渠县等5 个垃圾焚烧项目的建设，目前已回复证监会一次反馈意见，后续若能成功发行将有效改善公司财务费用和现金流。

    　　维持“增持”评级：我们维持原盈利预测，预计公司20-22 年归母净利润为5.04/5.80/6.67 亿元，对应20-22 年EPS 为1.20/1.38/1.58 元，当前股价对应20/21 年PE 为16/14 倍。公司19/20 年多项目投产为业绩增长提供有力支撑，当前估值相较其他可比公司被低估，仍具有一定的估值修复空间，维持“增持”评级。

    　　风险提示：在建项目投产不及预期，融资环境恶化影响公司扩张。

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