公司猪苗、禽苗市占率持续提升，业绩进入稳步恢复期。长期看，公司正加速从一个依靠单一品种、生产工艺领先的公司向多品种驱动、研发平台型公司的转变，竞争力十足。考虑到生猪产能恢复进展以及股权激励费用，我们下调公司20/21 年盈利预测，小幅上调22 年盈利预测，预测公司2020/21/22年EPS 为0.37/0.52/0.82 元（ 原预测公司2020/21/22 年EPS 为0.41/0.57/0.77 元），维持“买入”评级。

    　　生物股份公布半年报。公司实现营业收入6.24 亿，同比增长22.13%，归母净利1.82 亿，同比+7.33%。上半年毛利率63.96%，同比下滑4.59pcts。我们对此点评如下：

    　　收入快速恢复，利润符合预期。2020Q2 实现收入2.58 亿，同比45.71%（Q1营收3.66 亿，同比+9.62%），归母净利3193 万，同比+181.72%（Q1 归属净利润1.51 亿，同比-5.13%)，Q2 毛利率54.61%（去年同期61.58%）。

    　　公司收入增长超预期，主要系下游养殖产能恢复、组合方案营销拉动所致，我们预估公司上半年口蹄疫市场苗增幅15%-20%（单二季度增长将近翻番），非口产品增长50%以上（圆环单2 季度增长超100%%）。禽苗在Q1 高景气带动下，上半年预估同比增幅20%-30%。利润环比下滑但同比高增，环比下滑主要系新园区折旧摊销费用新增近2000 万，叠加收入结构、客户结构等发生变化所致。

    　　业绩稳步向上，加速转变为研发平台型公司。2020 年，受规模场扩产、政采均价提升、一针多防方案等带动，我们预计公司猪苗业务将迎来较大修复，后续业绩改善将加速。而随着禽流感市场苗渠道的开拓、P3 实验室改造的完成、下游养禽量增的影响，预估益康部分将继续保持收入和利润率的增长。

    　　宠物方面，公司在2019 年和日本最大的动保公司合资成立金宇共立，结合其自有产品的在研，未来宠物方面或有所为。公司不断深化研发布局，利用P3 实验室加大和行业各大科研院所的合作。随着非瘟疫苗临床进展的持续催化以及多家机构的齐力攻关，我们认为未来安全有效的疫苗有望上市，公司将充分受益。

    　　发布股权激励方案，彰显公司中长期发展信心。公司公告拟授予高管、核心技术、业务人员等248 人合计684 万股（包含预留权益为772 万股），占总股本0.61%，首次授予价格预计不低于14.6 元/股，解除限售期的业绩考核目标是同比2019 年，2020/2021/2022 年净利润（不扣除股权激励费用的）分别增长80%、170%、360%，3 年CAGR 66%，且此次主要激励核心技术人员，充分彰显公司对研发的重视以及对中长期发展信心。

    　　风险因素：养殖疫情大范围扩散、新品推广不达预期、竞争加剧、行业复产不及预期。

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