2020 年上半年业绩符合我们预期

    　　公司公布2020 年上半年业绩：营业收入34.2 亿元，同比增长36.7%；归属母公司净利润11.2 亿元，同比增长109.9%，对应每股盈利1.12 元。公司预告1-3Q20 净利润同比增长90-100%。

    　　发展趋势

    　　制氧机、电子血压计、血糖仪及试纸等主要产品收入已恢复到去年上半年水平，主要由于公司依托线下营销体系支撑与线上业务的有力推进。受疫情影响，雾化器、轮椅车等产品业务量仍有不同比例下降。另一方面，因国内外疫情防控以及患者治疗的广泛需要，公司无创呼吸机等呼吸类、红外额温枪、血氧仪等检测类与消毒感控类疫情防控产品出货量增幅较大。2020 年，公司来自线上的收入同比增10%。

    　　临床板块方面，“洁芙柔”系列爆款手消产品持续放量。2020 年上半年，公司留置针收入增长近80%，主要因为公司产品中标省内外多地政府采购。上海中优收入5.06 亿元，同比增长85.77%，实现净利润1.83 亿元，同比增长155.46%，主要因为民品市场销售放量。上械集团收入2.85 亿元，同比下降14.74%，主要因为其手术器械产品销售受就医活动非正常化的影响。

    　　毛利率为57.17%，销售和管理费用率为16.9%。2020 年上半年，毛利率同比上升15.5 个百分点，主要由于高毛利产品收入占比大幅提升。而销售费用率为11.7%，同比上升2.3 个百分点，管理费用率为5.2%，同比上升0.2 个百分点，研发费用率为5.3%，同比上升3.0 个百分点，主要系公司对研发、生产及销售人员发放加班费、业务规模扩大带来的销售费用提升及新厂区逐步折旧摊销所致。公司经营性现金流较同比增长1707.08%，应收账款较去年末减少22.92%，主要由于上半年公司的疫情产品订单主要采用预收货款、现款结算之模式，销售回款同比大幅增加。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2020 年和2021 年每股盈利预测1.35 和1.59 元不变,对应80.0%和18.0%同比增速。当前股价对应2020/2021 年24.9 倍/21.1倍市盈率。维持跑赢行业评级和45.30 元目标价，对应33.5 倍2020年市盈率和28.4 倍2021 年市盈率，较当前股价有34.6%的上行空间。

    　　风险

    　　并购企业整合风险，原材料成本上升，电商发展不及预期。

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