亚士创能：快速崛起的涂料、保温龙头公司成立于1998 年，2017 年上市，功能型建筑涂料、保温装饰板、保温板为核心产品，是建筑涂料、保温材料行业龙头，2019 年地产500 强首选榜单中位列保温装饰板第一、建筑保温材料第二、建筑涂料第三，新零售以及防水材料是下一步开拓方向。

    　　建筑涂料行业：格局快速优化的优质赛道

    　　具备长期成长性的优质赛道。建筑涂料市场空间大，具备集中基因（兼具消费属性与功能特征），成熟市场集中度高。海外案例表明在较高频次更新需求支撑下需求更稳定。

    　　工程势正起，格局快速优化。我国建筑涂料行业集中度较低，在当前地产商对建筑涂料的集采不断推进、地产集中度快速提升以及精装房占比提升的趋势下，建筑涂料工程市场扩容，且工程市场中头部企业更具优势，行业有望迎来B 端快速集中的趋势。

    　　旧改推动下，存量市场可期。在政策持续加码、资金支持不断完善下，老旧小区改造有望加速推进，建筑涂料是最受益老旧小区改造的建材品种，存量市场有望被激发。

    　　乘势而起的工程涂料专家

    　　工程涂料专家，专业产品匹配优质服务。工程外墙涂料具备定制化特征，大地产商对产品品质、厂商定制化生产能力、后期服务对接（及时供货、技术服务）等方面提出了较高要求。亚士成立初期即专注于工程涂料，经过20 多年深耕在产品、技术、服务等领域积累起来了综合优势，且公司上市以后在资金、品牌方面得到了进一步加强。此外，在产能方面，随着滁州基地2017 年起逐步投产，公司产能瓶颈得到大幅缓解。滁州基地作为自动化与智能化基地样本，以点带面对周边实现了有效的辐射和带动。

    　　深耕工程渠道，推动经销直销两翼齐飞。在小B 端，公司积极进行渠道开拓与下沉，通过私董会等形式深化与头部经销商的合作，并通过多种方式对经销商进行资金等支持；在大B 端，公司较早与头部地产商合作，是万科最早外墙涂料国内品牌战略合作供应商，与头部企业合作中公司品牌力逐步提升，地产500 强首选率稳居前三名。

    　　未来展望：风劲帆满，砺行致远

    　　2019 年是公司乘势而起的第一年，站在当前时点展望，我们认为公司成长有望延续：

    　　1）集中仍是当前主题，高增有望延续。当前涂料行业集中度仍较低，B 端集中趋势将在中期延续，公司有望凭借自身优势，叠加客户开拓与产能扩张，继续维持高速增长；2）盈利能力有望底部回升。2019 年公司盈利能力处在历史低位，伴随公司快速成长，人均产出逐步提升，规模效应有望彰显，公司盈利能力有望在中期维持在上升通道；3）新业务打开长期成长空间。长期看，公司在涂料新零售业务领域的开拓，叠加在涂料之外的保温、防水材料等多元化布局，将为公司的长期成长奠定更坚实的基础。

    　　公司短期高增可以延续，而长期的成长同样值得期待，预计公司2020-2022 年归属净利润为3.2、4.5、6.7 亿，对应PE 为42、30、20 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 地产投资大幅下滑；

    　　2. 原材料价格大幅上涨。

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