事件描述

    　　千禾味业2020 年上半年营业总收入7.99 亿元（+34.53%）；归母净利润1.57 亿元（+79.85%），扣非净利润1.54 亿元（+91.91%）。千禾味业2020 年Q2 营业总收入4.40亿元（+44.95%）；归母净利润0.87 亿元（+135.50%），扣非净利润0.84 亿元（+142.48%）。

    　　事件评论

    　　调味品业务延续快速增长：2020 年上半年公司实现酱油收入4.94 亿元，同比增长38.84%（其中Q2 增长50.62%，环比明显加速），食醋收入1.57 亿元，同比增长58.62%（其中Q2 增长55.17%），公司调味品业务高速增长主要系调味品需求相对刚性，同时公司渠道结构更偏向家庭端销售，受疫情影响较小，其中食醋业务较快增长也有子公司镇江金山寺并表的原因；焦糖色业务上半年收入0.59 亿元，同比下降25.38%（其中Q2 下滑7.41%），预计主要系部分工业客户复产出现压力，拖累了整体收入增长。

    　　核心区域和渠道拓展齐头并进，南部市场受到焦糖色业务拖累：2020 年上半年公司主要区域多实现较快增长：东部增长37.06%（Q2：+57.11%）；中部增长59.40%（Q2：+83.64%）；北部增长59.85%（Q2：+99.40%）；西部增长31.53%（Q2：

    　　+33.89%）；南部下滑15.41%（Q2：-4.53%），主要系焦糖色业务的拖累。公司上半年经销渠道增长37.42%（Q2：+54.27%），直销渠道增长30.05%（Q2：

    　　+29.26%）。疫情之下，KA 系统和线上营销条件相对于传统流通和餐饮渠道占优，公司凭借在此类渠道的运营优势，实现了高速增长。全年来看公司将继续根据市场结构、定位差异，优化组织结构，多渠道齐头并进，保持省外市场的扩张步伐。

    　　盈利能力持续提升，持续打造品牌核心竞争力，驱动品类扩张的高质量成长：公司上半年净利率提升4.95pct 至19.65%（Q2：+7.57pct），其中毛利率提升3.12pct至49.73%（Q2：+5.15pct），主要系产品结构提升；期间费用率下降3.19pct 至26.57%（Q2：-3.18pct），主要系疫情期间消费者价格敏感度降低，营销投放减少致销售费用率下降，预计下半年营销费用投放逐步回归常态。展望未来，公司将延续品类及渠道拓展的成长路径，聚焦发力健康型高端调味品。预计公司2020/2021 年EPS 分别为0.45/0.62 元，对应PE 分别为77/57 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 产品升级不达预期；成本大幅波动；

    　　2. 行业竞争加剧等。

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