软件产业高质量发展促进软件正版化国务院发布《新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展若干政策的通知》。软件正版化工作长效机制构成行业中长期重大利好。政策要求凡在中国境内销售的计算机（含大型计算机、服务器、微型计算机和笔记本电脑）所预装软件须为正版软件，禁止预装非正版软件的计算机上市销售，政策彻底打开金山办公长期空间。

    　　三大稀缺属性造就估值溢价，从大数据揭示用户阶梯式增长金山办公产品三大稀缺属性：其在产品能力、标准化能力、竞争格局三方面的巨大优势，均属行业罕见，综合财务能力行业无出其右者。我们通过大数据的方式对公司在产品能力、商业模式两方面的稀缺属性进行量化追踪，结果显示（1）WPS 2019 性能或可与微软Office 正面匹敌，其中在开启耗时方面占有一定优势，尤其是对于容量较大的文件，但在内存优化方面仍是微软Office 占优，同时办公软件生态层面WPS 仍有欠缺；（2）通过对稻壳儿商城模板数量、价格的大数据追踪发现，WPS 通过内容生态圈定客户，并通过合理的价格引导来实现付费转化，未来有望延续新版本发布到内容生态扩张再到收入快速增长的阶跃螺旋成长，2021 年末或推出WPS2022（按照以往3 年间隔新产品推出规律），公司用户数及付费比例有望乘东风再上台阶。

    　　三大扩张路径，力推软件正版化打开成长空间办公软件市场规模的增长可拆分为“覆盖用户数量”、“付费转化率”与“用户客单价”三大维度的扩张。我们认为，长期来看公司三大维度均面对极大发展空间，具体来看：（1）截至2020Q1，WPS Office 桌面端覆盖1.68 亿，用户渗透率仍然较低，当前国产化替代趋势助力公司快速夺取微软份额；（2）近年来互联网厂商联合进行消费者教育，公司付费率或将走向稳定提升之路；（3）云与智能将带来用户粘性和产品价值的双重提升，且在疫情期间云办公渗透率显著提升，产品升级之路愈发顺畅。基于中长期维度公司剑指250 亿~300 亿市场空间，判断金山办公或可实现180 亿收入目标。国内Office365 商业标准版价格为90 元/月，折合1080 元/年。Office365 个人版398 元/年。金山办公WPS 商业版价格为168/365/599 元/年三个档次，个人版基础版本免费，会员版本为价格为89/179 元/年两个档次。商业市场中安全和价格合力成为国产化替代重要推动因素，正版化打开金山办公长期成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　公司凭借现有产品卡位优势，在市场环境、竞争格局双向优化的情况下有望爆发式增长，预计金山办公2020~2022 年分别实现归属净利润7.02/11.52/15.00 亿元，对应当前PE 分别为243x/148x/114x，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 云办公推进不及预期；

    　　2. 宏观风险影响，市场风险偏好持续下行。

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