报告导读
2020 年8 月13 日，公司发布2020 年中报业绩：2020H1 实现收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为72.31 亿、17.17 亿和11.31 亿元，分别同比增长22.68%、62.49%和13.91%。其中2020Q2 分别实现收入、归母净利润和扣非后归母净利润40.44 亿、14.14 亿和7.55 亿元，分别同比增长29.41%、111.46%和51.67%。Non-IFRS 口径2020H1 归母净利润15.19 亿元（YOY28.85%），2020Q2 归母净利润9.42 亿（YOY43.08%）。
2020H1 公司经营活动产生的现金流量净额为14.36 亿元（YOY46.67%）。
投资要点
2020Q2 公司收入端环比改善趋势回归正常水平，高毛利率板块中国区实验室服务和CDMO 业务快速增长带来盈利能力提升根据我们测算2019Q1-Q4 收入端环比改善明显，如果按照这个趋势扣除2020Q1有2 周实验室延迟开工的订单影响来计算公司2020Q1 实际收入预计应该在38亿附近，2020Q2 应该在40 亿附近。对比公司2020Q2 收入口径可以看出公司在Q2 收入端回归到我们预期的正常水平。
2020Q2 收入和扣非后归母净利润环比增速分别为26.85%和100.90%，显示出Q2 较好的收入和盈利水平，我们预计这主要得益于：1）2020Q2 海外客户受疫情影响关停部分实验室，导致海外客户药物发现和CDMO 订单向国内转移；2）另一方面由于中国区实验室服务和CDMO 业务的高毛利率带来利润端增速更快；3）此外我们认为公司在Q2 也可能在加速周转消化存量订单，产能利用率和经营效率不断提升从而带来费用率下降和效率提升双正向贡献作用，最终实现Q2 利润端快速增长。
分业务板块看：2020H1 中国区实验室服务收入37.80 亿元（YOY26.47%，主要是受益于海外客户订单增长较快），CDMO/CMO 收入21.62 亿元（YOY25.83%，受益于临床后期以及商业化阶段的新增项目，新增252 个I 期，15 个II 期，2个III 期和5 个商业化项目），美国区实验室服务收入7.82 亿元（YOY10.12%，受疫情影响增速放缓），临床研究和其他CRO 服务收入5.00 亿元（YOY5.92%，疫情影响增速放缓）。我们认为：弹性较大的中国区实验室服务收入和CDMO/CMO 业务仍是下半年业绩增长的主要动力，但是伴随着下半年美国区实验室服务和临床研究和其他CRO 服务业务逐步回暖，公司业绩环比改善的趋势有望延续从而奠定下半年业绩快速增长的基础。
长期关注公司保持技术平台高研发投入构建自身α属性带来的业绩弹性虽然短期来讲，疫情对美国区实验室服务业务以及CRO 和SMO 业务带来一定影响，但是我们建议从更长的维度去关注公司不断加强自身α属性来搭建的领先优势，比如细胞/基因疗法布局、PROTAC 平台搭建、早期药物筛选平台、蛋白生产和基于蛋白质结构的药物发现平台搭建等等。公司在2020H1 仍然保持较高的研发投入3.33 亿元（YOY36.87%），我们认为公司在新技术/新平台上的大幅投入正在逐步兑现业绩，有望逐步成为未来业绩的稳定增长的动力，目前细胞和基因疗法CDMO 业务已经贡献较大的收入体量，PROTAC 平台业务也在逐步成长中，未来DEL 技术平台以及公司一体化靶标到命中化合物发现平台在不断贡献业绩情况下也有望作为“流量入口”持续为下游业务实现导流。
公司不断通过投资丰富业务生态链，投资收益及公允价值变动带来的表观业绩提升值得关注
公司2020H1 实现投资收益4.08 亿元（YOY223.64%，主要是变更对JW Cayman会计核算方式引起的投资收益增长约为人民币3.51 亿元在2020Q2 确认），公允价值变动收益2.22 亿元（主要是投资部分上市公司股价上涨导致，其中由于华领医药2020Q2 股价表现较好实现1.44 亿公允价值变动）。CXO 公司通过参股或者合资等方式以提高主营业务的协作性已成为趋势，公司2020H1 对外股权投资额为4.57 亿元（YOY 63.10%），此外公司投入人民币10.46 亿元参股新药开发、医疗器械以及医疗健康企业，我们预计未来不仅会带来业务上协同以贡献收入，另外也有望带来较为正向的公允价值变动进而带来表观净利润提升，我们建议重点关注这种趋势。
盈利预测及估值
我们预计2020-2022 年公司EPS 为1.26、1.48、1.91 元/股，2020 年8 月14 日收盘价对应PE 为85 倍，给予“买入”评级。
风险提示
不确定的宏观环境变化导致全球创新药研发投入景气度下滑的风险；国际化拓展不顺造成相关业务下滑或增长不顺的风险；各事业部间协同效应差造成新业务增长乏力的风险；汇兑风险；公允价值波动带来的不确定性风险。
更多精彩大盘资讯敬请期待！
