事件概述
公司发布2020 年中报：实现营业收入72.31 亿元，同比增长22.68%；归母净利润17.17 亿元，同比增长62.49%；扣非净利润11.31 亿元，同比增长13.91%；经调整Non-IFRS 归母净利润9.42 亿元，同比增长43.1%。
分析判断:
业绩超市场预期，核心业务继续保持高速增长公司上半年营业收入增速为22.68%，其中单Q2 增速为29.4%，呈现收入端加快趋势、超市场预期。公司超市场预期主要受核心业务药物发现和CDMO 业务驱动，其中单Q2 中国区实验室业务和CDMO 业务分别实现同比增长为31.5%和43.9%，呈现受益于全球产业链转移等带来的客户增多，以及项目逐渐向后期拓展等客户粘性增加。公司上半年新增600 多家客户、活跃客户数量达到4000 家，展望未来公司充分发挥一体化平台式研发服务商的优势，将继续保持高速增长。
“大而强”的平台型创新药服务商，中长期存在三大“业绩+股价”增量催化剂
公司自2000 年成立以来，持续拓展业务范围、前瞻性进行多元化业务布局，目前已成为全球性的“大而强”的平台型服务商。展望未来5 年、乃至于10 年以上，公司核心竞争优势是平台型企业带来业务的延展性，即未来进行产业链业务扩张的能力是保证长周期维持成长的核心关注点。公司立足两大核心业务（药物发现+CDMO 业务），积极布局细胞与基因治疗CDMO领域、创新业务DDSU、以及临床CRO 领域等，展望中长期，公司细胞与基因治疗CDMO 业务、DDSU 业务、临床CRO 业务等有望成为公司新的三大“股价+业绩”驱动力。
中国区实验室业务受益于全球产业链的加速转移：上半年中国区实验室业务实现营业收入37.80 亿元，同比增长26.47%，分季度来看Q2 实现营业收入20.60 亿元，同比增长31.5%，业绩受全球产业链加速转移，呈现加速增长趋势。展望未来，公司作为全球最大的药物发现供应商之一，受益于模式创新（DDSU 业务）、股权投资、WuXi DEL技术平台、WIND 平台（一体化服务平台）等带来的增量业务，有望持续受益于全球产能转移和国内创新药蓬勃发展的红利，实现业务的高速增长。
CDMO 受益于商业化项目等后期项目增多、继续保持高速增长：上半年实现营业收入21.62 亿元，同比增长25.8%，分季度来看Q2 实现营业收入13.14 亿元，同比增长43.9%，受益于商业化项目逐渐增多、业绩继续呈现高速增长。目前公司小分子CDMO 业务管线约1100 多个活性 分子（其中III 期项目42 个、商业化项目26 个），相对2019 年底的1000 个活性分子（其中III 期项目40 个、商业化项目21 个），管线呈现明显增长，尤其是商业化项目和早期项目；展望未来随着常州小分子API 产能投产、无锡新药制剂生产基地以及新业务寡聚核苷酸API 工厂等陆续投产，且随着早期项目储备大幅增加、以及临床后期和商业化品种的放量，预期未来将继续保持高速增长。
细胞与基因治疗CDMO 项目未来3 年商业化项目落地：截止到2020 年6 月30 日，细胞与基因治疗平台具有31 个项目，其中9 个处于II/III 期临床、22 个处于I 期临床。展望未来3 年，有望实现商业化项目落地，印证其是全球细胞与基因治疗CDMO 的行业领先者之一、同时印证其商业化能力和商业模式的能力。
DDSU 项目最早有望于2022 年实现商业化分成：截止到2020 年6 月30 日，公司已累计为国内药企完成98 个项目的IND 申报工作，并获得66 个项目的临床试验批件。预期未来进展最快的项目有望于2022 年实现商业化上市，印证DDSU 销售收入分成模式的可行性。
临床CRO 全球多中心布局的拓展超预期：公司临床CRO 业务，2018/2019 年收购ResearchPoint Global 以及数据统计公司Pharmapace, Inc.，持续进行全球多中心临床拓展。港股IPO 发行募投项目之一是用于收购CRO 和CMO 企业，扩大产能供给。公司未来通过内生和外延并购途径，有望成为全球临床CRO 领域的领导者之一、实现公司“一站式全产业链”的创新药服务商的布局。
投资建议
公司作为“大而强”的平台型创新药服务商、具有全球业务竞争力，且以李革为领导核心的管理团队具有业务布局的前瞻性、以及进行业务拓展的能力，我们判断公司是A 股少有的具有中长期保持成长性的标的。考虑核心业务保持强劲快速增长，上调2020-2022 年业绩预测，预计2020-2022 年归母净利润分别为29.91/39.31/51.35 亿元（原预测2020-2022 年归母净利润为25.10/35.58/47.42 亿元）， 同比增长分别为61.3%/31.4%/30.6%，对应2020/2021 年PE 估值分别为85/65倍。对2020-2029 年药明康德的净利润进行折现，考虑到TOP30 研发支出在5%左右、永续增长取为5%、折现率为8.0%，给予药明康德合理估值为2995.40 亿元，对应股价为125.87 元/股，相对现价有17.5%的涨幅，维持“买入”评级。
风险提示
核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、增长策略及业务扩展有失败的风险、核心客户丢失风险、汇率波动风险、美国市场药品降价风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展
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