1. 投资事件

    公司发布2020 年中报。2020H1 公司实现营业收入1503.97 亿元，同比增长3.76%；实现归母净利润33.44 亿元，同比增长10.89%；实现扣非归母净利润35.41 亿元，同比增长25.50%。

    2. 分析判断

    业绩符合预期，Q2 单季归母净利润同比大幅增长。2020H1 公司实现营业收入1503.97 亿元，同比增长3.76%；实现归母净利润33.44 亿元，同比增长10.89%，实现扣非归母净利润35.41 亿元，同比增长25.50%。2020H1 公司经营现金流量净额为人民币486.37 亿元，同比增加50.50 亿元。2020H1 公司EBITDA 为493.50 亿元，同比下降0.6%，EBITDA 占主营业务收入35.7%，同比降低1.6pct。

    2020H1 公司资产负债率为42.62%，同比降低0.99pct。2020H1 公司研发支出为6.74 亿元，占营业收入比例为0.45%，比去年同期提高3.7 亿元。2020Q2 单季度公司实现营业收入765.73 亿元，同比增长6.64%；实现归母净利润19.48 亿元，同比增长40.04%。

    成本费用管控效果显著，期间费用率小幅下降。2020H1 公司毛利率为27.29%，同比降低0.9pct；净利率为5.04%，同比提高0.34pct。

    2020H1 公司期间费用率为18.75%，同比降低2.59pct。其中，销售费用率同比降低2.15pct 至9.89%，管理费用率为8.79%，同比降低0.19pct，财务费用率为0.07%，同比降低0.25pct，费用率的下降主要由于公司适时调整移动业务发展策略，深化互联网化运营转型，严控用户发展成本见效所致。

    5G 建设资本开支大幅增长，有望推动5G 用户发展加速，拉动ARPU 和主营收入增长。2020 年公司全年预计各项资本开支合计700亿元，主要用于移动网络、固网宽带及数据、基础设施及传送网建设等方面。2020H1 公司各项资本开支合计258 亿元，其中移动网络资本开支157 亿元，占比61%；固网宽带及数据资本开支39 亿元，占比15%；基础设施、传送网及其他资本开支62 亿元，占比24%。

    公司2020 年全年用于5G 的投资为350 亿元，同比大幅增长343.04%，截至2020H1 公司5G 资本开支为126 亿元，2020 年下半年5G 建设有望加速推进，伴随5G 终端价格持续下降和普及以及创新应用不断推出，5G 用户有望下半年加速发展，带动公司ARPU 和主营业务收入持续提升。

    创新业务收入持续快速增长，5G 网络共建共享顺利推进，高效提升竞争力和价值。2020H1公司产业互联网业务收入达227 亿元，同比增长35.6%，占整体主营业务收入比例提高3.8pct至16.4%。此外IDC 业务收入达100.7 亿元，同比增长22.2%。公司全国IDC 机房共有551 处，预期2020 年机架数达到27.7 万，同比增长18%，其中新增机架数一线城市占比大于50%，2020H1 平均使用率超60%。公司采用集约运营方式，规模效应显著，成本较第三方IDC 公司更低。公司目前IDC 业务覆盖客户包括腾讯、阿里巴巴、百度、京东等公司。未来，公司将积极发挥资源禀赋优势，深度推进产业合作。公司与中国电信在5G 网络共建共享方面进展顺利，投资节省效果明显。2020H1 双方新增共建共享5G 基站约15 万站，公司可用5G 基站累计达到约21 万站，其中公司自建超过10 万站，在超过50 个重点城市实现连续覆盖，并在部分省成功实现2.1GHz 频段软件升级4G 基站为5G 基站，并通过SDR 兼备3G/4G/5G 功能，共建共享累计为双方节省投资成本超400 亿元。

    3. 财务简析

    2016 年至今公司归母净利润触底反弹。2020H1 公司营收为1503.97 亿元，同比增长3.76%；实现归母净利润为33.44 亿元，同比增长10.89%。

    公司2020Q2单季度营收/归母净利润均创近年来新高。2020Q2单季度公司实现营收765.73亿元，同比增长7%；实现归母净利润19.48 亿元，同比增长40%。

    4. 投资建议

    预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.22/0.28/0.32 元/股，对应动态市盈率分别为22.75/18.40/15.81 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：行业竞争持续加剧的风险；行业监管政策变化风险；技术升级风险；利率和汇率风险。

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