一、事件概述

    　　20H1 实现营收14.09 亿元，同比增长31.61%，实现归母净利润5.50 亿元，同比增长18.17%，扣非归母净利润为4.98 亿元，同比增长12.89%，经营活动现金流净额为7.97亿元，同比增长37.22%，加权平均ROE16.38%，同比增加0.43%。

    　　二、分析与判断

    　　20H1 整体营收增长良好，前期成本增加暂时推迟利润兑现公司本季度归母净利润增速小于营业收入增速，一是因为参股公司青瓷数码（持股36.91%）于6 月23 日上线的新手游《最强蜗牛》前期营销推广投入成本较高，按照权益法确认损失4259 万元。二是从本期开始公司的外部研发商的游戏分成支出不再进行摊销。本期公司管理费用为1.40 亿，同比增长93.69%，主要原因为投资业务预提业绩奖金，本期增加办公楼相应的折旧以及本期管理部门薪酬增加。研发费用为2.00 亿，同比增长32.25%，主要原因为本期业绩增长，相应增加研发部门的奖金。

    　　《问道手游》收入稳定，参股公司游戏《最强蜗牛》畅销榜排名TOP10公司拳头产品《问道手游》20H1 在iOS 游戏畅销榜排名保持在20~30 名之间，最高至该榜单第6 名。6 月参股公司青瓷数码新上线手游《最强蜗牛》最高达到IOS 畅销榜第2，目前仍保持在TOP10。

    　　《问道手游》截止2020 年6 月30 日累计注册用户超4300 万。公司凭借《问道》IP 价值转化庞大用户群体，MMORPG 本身长生命周期叠加公司长线化游戏运营实力强劲。

    　　《问道手游》优异表现支撑整体业绩。

    　　6 月23 日，厦门青瓷发行《最强蜗牛》手游，迅速登顶IOS 免费总榜。目前位居IOS总畅销榜第六名左右。日更动画《最强蜗牛之不速之客》从6 月23 日开服起连续30 天不断更新。截至8 月17 日，B 站总播放量达366 万，动画评价为9.6.分。考虑到后续推广费用下降以及游戏留存率较好，预计游戏将持续保持较高流水，看好未来净利润兑现。

    　　新游戏储备丰富，《魔渊之刃》即将上线

    　　官方公布《魔渊之刃》将会在9 月17 日全平台上线，目前TapTap 评分9.2，预约人数超39 万。预期上线后表现优异。公司储备产品包括《摩尔庄园》、《一念逍遥》、《不朽之旅》（预计2020 年9 月10 日上线）、《巨像骑士团》、《荣誉指挥官》（预计2020 年9月1 日上线）、《复苏的魔女》、《精灵魔塔》、《冒险与深渊》、《石油大亨》、《纪元：变异（PC 版）》等多款新游产品。

    　　三、投资建议

    　　我们预计公司2020-2022 年能够实现每股收益17.07、20.93、24.21 元，对应PE 分别为35X、28X、25X。我们看好公司目前头部游戏的流水持续性叠加新游上线增厚公司业绩，目前公司PE（TTM）处于17 年以来84.53%分位数，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　新游未如期上线，游戏流水不达预期，海内外游戏政策监管风险。

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