投资要点

    事件：吉比特发布2020 年中报，报告期内实现营业总收入14.09 亿（yoy+31.

    61%），归母净利润5.5 亿（yoy+18.17%）。2020Q2 单季度实现营业总收入6.

    69 亿（qoq-9.6%，yoy+18.48%），归母净利润2.28 亿（qoq-29.2%，yoy-9.

    59%），二季度单季度经营性净现金流为4.34 亿，创单季度新高。

    由于《问道》手游的不俗表现，上半年收入大幅提升。上半年由于疫情影响，公司新产品上线数量较少，主要以《匠木》和《五行师》为主，但由于游戏属性原因导致收入贡献较低。增长基本来自于《问道》手游的流水提升，《问道》

    手游4 月开启周年庆，iOS 游戏畅销榜最高达到第7 名，整体稳定在20~40名之间。9 月份开始，将进入公司新品集中释放期，《荣誉指挥官》（9 月1 日上线，RTS）、不朽之旅（9 月10 日上线，放置挂机）、《魔渊之刃》（9 月17日上线，Q 版暗黑Roguelike，TapTap 预约超过37 万人次）、石油大亨与巨像骑士团（Q4 预计上线），加之问道Q4 进入新版本迭代期，预计公司收入增速将进一步提升。

    由于会计处理方式改变，公司毛利率水平有所下滑。公司调整了此前外部CP代理游戏分成支出摊销的模式，Q2 一次性进入了营业成本中，后续均采用直接成本化的方式，因此公司Q2 整体毛利率为87.18%，较Q1 下滑4.16 个百分点。我们预计由于会计记入方式的变化和公司代理游戏的不断增加，整体毛利率水平会略有下降。

    期间费用方面：1）销售费用上半年为1.08 亿，销售费用率为7.7%，较去年同期下降2.7 个百分点；2）管理费用为1.41 亿，管理费用率为10%，较去年同期增加3.18 个百分点，增长主要来自于奖金预提和办公楼折旧；3）研发费用开支为2.01 亿，研发费用率为14.3%，与去年同期基本持平。

    盈利预测与估值：考虑到公司参投子公司青瓷旗下《最强蜗牛》的优异表现，预计将带动吉比特下半年的投资收益明显上升，同时大量新品释放，将带动公司收入端持续提升，我们预计公司2020、2021 年营业总收入为28.69、39.04 亿，同比增长32.2%、36.1%，归母净利润为11.64、15.99 亿，同比增长43.86%、37.39%。当前股价对应2021xPE 为27x，继续维持“买入”评级。

    风险提示：1）政策趋严；2）游戏上线时间不达预期。

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