上半年净利润同比增长24.5%，盈利能力稳步提升公司发布2020 年中报，20H1 实现营收/归母净利润14.3/1.7 亿元，同比+3.0%/+24.5%。Q1 疫情影响需求拖累收入增长，但Q2 受益于下游房地产及重点工程赶工，单季度实现收入/归母净利润10.1/1.2 亿元，同比增长9.1%/37.9%。公司20H1 综合毛利率/净利率为46.0%/11.6%，同比分别提升1.0/2.0pct，盈利能力稳步提升。公司拟向36 名员工授予20 年限制性股票294 万股，占总股本的0.95%，授予价17.22 元/股。我们维持公司20-22 年EPS 预测1.47/1.81/2.24 元，维持“买入”评级。

    　　外加剂量升价稳，原材料价格下行提振毛利率

    　　公司20H1 实现高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料销量40/6/8 万吨，同比-6%/-21%/+23%，Q2 单季度同比+6%/-10%/+88%，赶工带动需求增长。20H1 公司综合毛利率46.0%，同比+1.0pct，主要系外加剂主要原材料环氧乙烷/甲醛/工业萘采购价格同比-9.7%/-25.7%/-11.3%，而高性能/高效减水剂/功能性材料价格分别同比-2.5%/+0.8%/-2.1%，价格波幅更窄，公司“产品技术+服务定价”属性凸显。20H1 公司经营现金净流入0.72亿元，同比-24%，主要系公司原材料价格下跌公司增加采购所致，而收现比同比+24pct 至88%，收入质量提升。

    　　泰兴基地建成推动市占率提升，销售渠道建设降低费用率上半年公司泰兴基地已建成并将于9 月正式投产，预计年底达产，该基地52 万吨高性能减水剂产能均可生产公司最新九系产品，产能增长的同时，高端产品占比有望提升。大英30 万吨高性能减水剂+20 万吨功能性材料基地预计于春节前调试完毕，产能扩张叠加化工入园及下游商混市场集中度提升，公司作为龙头市场份额持续提升。20H1 公司期间费用率29.4%，同比-1.7pct，其中销售/管理/研发/财务分别-2.1/1.6/-0.8/-0.4pct，销售费用率下降系公司在各地设立复配点加强渠道建设使得运输费用率同比-1.8pct，可转债发行减少银行借款，利息支出减少引导财务费用率下行。

    　　“高端产品+技术服务”双轮驱动发展，看好下半年工程订单落地公司产业链一体化+研发+服务优势突出，上半年与12 家大客户签订了战略合作协议，看好下半年订单兑现推动外加剂业务高增；公司继续推进检测板块“跨地域+跨领域”发展，20H1 检测归母净利0.4 亿元。我们维持20-22 年归母净利润预测4.6/5.6/7.0 亿元，预计20 年外加剂/检测业务净利润4.0/0.55 亿元。当前外加剂/检测可比公司对应20 年平均17x/32xPE，但考虑公司作为外加剂龙头定价权高于可比公司，我们认可给予公司外加剂/检测业务25x/35x 20 年目标PE（前值18-20x/22-24x），对应119 亿元市值，目标价38.40 元（前值27.04-29.97 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨超预期，下游赶工不及预期等。

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