事件：公司公布2020 年中报，2020 年H1，营业收入15.01 亿元，yoy+76.87%；归母净利润4.09 亿元，yoy+56.96%。Q2 营收10.9 亿元，yoy+134.8%；归母净利润为2.87 亿元，yoy+80.04%，业绩符合预期。

    　　宏信为代表的国内客户购买量增加导致国内收入快速增长。根据公司公告，2020H1 公司收入快速增长，主要原因是以宏信为代表的国内客户购买量增加导致国内收入快速增长，国内收入为10.9 亿元，yoy+171.69%。国内收入和海外收入比例分别为75.7%、24.3%。其中，以剪叉式高空作业平台占收入比为80%计算，剪叉收入约为12 亿左右，以均价7 万元计算，公司剪叉式高空作业平台销量约1.7 万台左右，其中绝大多数给宏信。臂式高空作业平台销售额为0.98 亿元，yoy+37.11％，以均价35 万元计算，销售量约为280 台。

    　　宏信占比提升导致利润率有所下降，现金流表现优秀。2020H1 公司毛利率和净利率分别为38.13%、27.21%，较2019H1 变动分别为-3.6pct、-3.46pct，利润率有所下降的主要原因为公司给主要客户宏信销售的产品有一定的折扣，而上半年宏信销售额占公司销售额的比例在6 成以上（国内占7.5 成,以宏信占国内80%计算）。但是同时宏信拥有其他客户所不具备的回款能力，根据公司公告，2020年H1 公司分期付款和融资租赁模式实现的销售金额分别为93.41%、6.49%。公司应收账款周转天数快速下降，从去年同期的120.12 天下降至2020H1 的82.77天，应收账款由7.98 亿元下降至5.82 亿元，货币资金由8.74 亿元上升至12.35亿元，首次突破10 亿。

    　　以强大的执行力做差异化竞争，多领域进行市场拓展。根据公司公告，公司四期工厂月底基本可以完工，具有可生产2100 台臂式和1100 台剪叉的产能，公司电动臂式产品进展顺利，部分老旧小区改造等市内作业对电动臂式产品有大量需求。另外，公司于上周五公告收购蜘蛛车世界龙头TEUPEN24%的股权，并设立欧洲研发中心（德国），公司可借此吸收技术进行国产化，并利用新技术来开拓电网、危险抢救等新的市场应用领域，也可以借助TEUPEN 的租赁及终端并举的销售模式更好对接终端需求。

    　　投资建议：预计2020~2022 年公司净利润分别为10.4 亿元、14.0 亿元和14.7亿元，对应EPS 分别为2.14 元、2.88 元、3.02 元。给与买入-A 评级。

    　　风险提示：新臂式投产不及预期、出口下滑、市场竞争加剧。

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