核心观点

    　　业绩符合预期。上半年实现营业收入28.79 亿元，同比增长6.3%，归母净利润3.91 亿元，同比增长15.21%，扣非归母净利润3.54 亿，同比增长12.5%。二季度实现营业收入16.2 亿元，同比增长26.3%，归母净利润2.32亿元，同比增长37%，扣非归母净利润2.04 亿元，同比增长27.4%。公司盈利增速高于营收增速，主要受益于毛利率提升。

    　　毛利率稳步提升，研发投入加大，现金流大幅改善。上半年毛利率24.9%，同比增加1.5 个百分点，二季度毛利率27.4%，同比增加3.7 个百分点，盈利能力增强，预计主要受益于车灯结构持续升级。上半年期间费用率为9.5%，同比增加0.8 个百分点，研发费用率4.7%，同比增加0.9 个百分点，研发费用1.34 亿元，同比增长33.2%。经营活动现金流净额6.42 亿元，同比大幅增长314.7%，主要因为货款回收增加、银行承兑收回现金增加。

    　　新项目研制稳步推进，可转债项目有效提升产能。公司稳步推进新项目开发，上半年承接车灯开发项目共计18 个车型，同时批产新车型19 个，优质项目为公司未来增长提供保障。在新技术开发应用上，公司完成贯穿式尾灯和ADB 前照灯量产，同时研发具有迎宾功能的律动式尾灯；公司持续开发前沿技术产品，提升单车价值量。公司继续加强产能布局，智能制造产业园二期项目预计2020 年四季度竣工，塞尔维亚工厂建设项目预计2021 年一季度竣工。公司6 月公布发行可转债预案，拟募集资金15 亿元，用于智能制造产业园模具工厂和电子工厂项目，以及补充流动资金。可转债项目完成后将新增360 副大灯面罩等模具、1.2 万副大灯焊接等工装以及4080 万个车灯光源等模组生产能力，有效提升公司产能。随着下半年汽车行业整体企稳复苏，车灯升级换代稳步推进，公司盈利有望保持较高增速。

    　　财务预测与投资建议：

    　　略调整毛利率预测，预计2020-2022 年EPS 分别为3.41、4.24、5.14 元（原3.39、4.19、5.00 元），参考可比公司给予21 年 39 倍PE 估值，目标价165.36元，维持买入评级。

    　　风险提示：乘用车行业需求低于预期、前照灯、后组合灯配套量低于预期。

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