《问道》继续表现优异，运营补偿及投资收益拖累Q2 利润增速1）上半年公司实现营业收入14.09 亿（yoy+31.6%），归母净利润5.5 亿（yoy+18.2%）；其中Q2 实现营业收入6.69 亿（yoy+18.5%），归母净利润2.28 亿（yoy-9.6%）。2）2020 年1-6 月《问道》手游保持在App Store 畅销榜第23 名，最高至该榜单第6 名，累计注册用户超4,300 万，表现良好；Q2业绩增速下降明显受几方面因素影响：a）受疫情推动一季度游戏行业高景气，官方活动较多，部分透支了玩家需求，导致二季度整体增长有所放缓。b）由于“抽奖运营事故”补偿部分玩家64800 银元宝，对Q2 净利润亦造成一定影响；c）上半年投资收益较19 年减少0.33 亿。

    　　《最强蜗牛》成年度黑马，Q3 新品集中上线1）参股公司青瓷数码（参股36.9%）自主研发发行的游戏《最强蜗牛》

    　　上线近2 个月，保持畅销榜TOP5 左右，月流水估计超4 亿，成为年内最强黑马，将为公司贡献客观投资收益；2）公司已经储备《摩尔庄园》、《魔渊之刃》、《一念逍遥》、《不朽之旅》、《巨像骑士团》、《荣誉指挥官》、《复苏的魔女》、《精灵魔塔》、《冒险与深渊》、《石油大亨》等多款游戏，其中3 款游戏预计9 月份上线，2 款游戏预计四季度上线，游戏储备充足，保障未来业绩高增长。

    　　风险提示：产品上线延期风险，宏观经济下行风险，监管政策风险? 投资建议：兼具精品研发和长线运营能力，维持 “买入”评级。

    　　我们预计2020-2022 年收入27.8/31.6/36.0 亿元， 同比增速27.8/13.9/14.0% ， 归母净利润11.1/12.7/14.9 亿元， 同比增速36.9/15.0/16.6% ； 摊薄EPS=15.4/17.7/20.7 元， 当前股价对应PE=39/34/29x。公司精品研发能力和长线运营能力构成强大护城河，短期游戏储备充足，长期海外市场提供新增量，继续维持“买入”评级。

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