业绩持续增长，增速符合预期。（1）高能环境发布2020 年半年度报告，2020H 实现营收26.2 亿元，同比增长26.1%；实现归母净利润2.7 亿元，同比增长31.4%，业绩符合预期，在疫情影响下整体仍保持了平稳、快速增长。（2）分板块看，环境修复营收6.7 亿元，与去年同期基本持平，2020Q1 由于疫情影响，修复项目开工有所延迟，但环境修复市场订单同比呈现向好态势；垃圾焚烧营收11.1 亿元，YoY 为42.5%，增速较高，主要系报告期内濮阳、岳阳、和田等项目进入运营期；危废收入4.9 亿元，YoY 为25.5%，主要由于报告期内危废工程承包收入同比增加；一般工业废物处理收入3.1 亿元，YoY 为235.2%，主要系2020H 完成对杭州结加的并购，报告期合并范围增加。

    　　毛利率略升，现金流持续显著改善。公司2020H 年综合毛利率26.1%，同比上升0.8pct，毛利率略有上升。公司期间费用率10.3%，同比上升0.8pct，其中销售/管理/财务费用率分别为1.4%、5.1%、3.9%，分别上升-0.2、0.2、1.0pct，主要是财务费用率上升，因公司长期借款增加，贷款利息增加所致。公司2020H 经营活动现金流净额3.6 亿元，YoY170.3%，现金流持续、显著改善，主要是一方面公司加强工程项目应收款的收款力度，BT 项目的长期应收款回款较好，且公司把回款作为决策新订单的重要筛选指标，新增订单质量较好。

    　　订单获取量高增长，环境修复、垃圾焚烧订单增速高。公司2020H 新签订单合计23.0 亿元，YoY 为28.9%。主要由环境修复和生活垃圾处理订单高增长带动，2020H 获取环境修复新订单8.2 亿元，YoY 为33.6%；垃圾处理新签订单10.6 亿元，同增39.2%（均不包含公司提供运营服务涉及的订单）。我们认为公司在手投资运营类订单体量较大，未来两年集中投产望带来更为稳定的业绩，其中1、垃圾焚烧已投产5 个项目，规模达4900吨/日，在手项目15600 吨/日，成长空间较大；2、危废已运营8 个项目，公司在手运营的危废处理处置牌照量为 58.9 万吨/年，其中，资源化处置类牌照量已达到 50.6 万吨/年，占全部牌照量的 86.0%，危废业务有望保持稳定增长。

    　　投资建议：公司在手垃圾焚烧、危废等运营项目较多，未来两年逐步投产后将带来更为稳定的业绩增长，此外，作为土壤修复龙头企业，公司修复订单啊同样值得期待。预计2020-2022 年归母净利润5.4/7.0/8.8 亿元，对应EPS 分别为0.79/1.02/1.29 元/股，对应PE 分别为21.3/16.5/13.1X，估值优势明显，维持“买入”评级。

    　　风险提示：焚烧产能投放进度不达预期，土壤修复市场订单释放不及预期。

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