事件： 8 月14 日，公司发布2020 年半年报。2020 年上半年实现营业收入10.90 亿元，同比增长23.93%；实现归母净利润6.02 亿元，同比增长33.43%；扣非归母净利润5.22 亿元，同比增长20.96%。业绩符合预期。

    　　结构性存款投资收益高，股权激励费用暂时短暂影响利润：上半年非经常性损益为7980 万元。其中，政府补助2760 万元；结构性存款投资收益5655 万元，截至中报拥有货币资金73.21 亿元，整体现金流表现优异，上半年经营活动产生的现金流量净额同比增长77.58%。2020年1 月，公司公告股权激励计划，预计2020 年限制性股票激励摊销费用1.78 亿元。根据半年报公告，上半年摊销费用约1 亿元。如不考虑该部分费用的影响，公司扣非归母净利润约为6.22 亿元，同比增长44.32%。

    　　服务器需求带动业绩稳增长，全年维持乐观预期：上半年营收10.90亿元，同比增长23.93%；Q2 单季度营收5.94 亿元，同比增长25.16%。

    　　业绩稳增长，一方面线上经济带动服务器需求提升，下游景气度保证公司内存接口芯片稳定出货。根据DRAMeXchange，Q1 供应链混乱导致服务器出货受阻，Q2 订单提升和供应链恢复的背景下，出货量整体维持景气，Q2 季增约9%。；另一方面上半年毛利率73.70%，同比维持稳定，说明内存接口芯片老产品价格整体保持坚挺。整体来看，公司全年业绩增长点主要是服务器出货情况，从台湾代工厂法硕会业绩预测看，下半年行业景气度依旧维持。

    　　看好DDR5 上市后更强劲的业绩增长动力，预计2022 年迎来更高弹性：公司内存接口芯片更长远的增长逻辑来自于DDR5 新产品上量，新产品价格大幅提升带动的盈利能力增长。从历史业绩增速看，受益于DDR4 Gen2 新产品放量，公司2017 年和2018 年分别实现45.28%和43.19%的营收增速，净利润增速分别高达273.81%和112.41%。根据公司公告，DDR5 产品已经完成工程样片流片，预计2020 年底2021 年初随着服务器新平台上市，公司有望实现新产品的批量出货，带动业绩新一轮高增长。根据IDC 预测，2020 年开始，对DDR5 的需求将开始显现，到2022 年DDR5 将占DRAM43%的份额。

    　　立足云计算和数据中心场景，拓展PCIe 接口芯片、内存模组配套芯片、AI 芯片和津逮服务器业务：内存接口芯片市场三分天下，公司市占率位列全球第一（根据公告），未来主要受益于DDR4 向DDR5 的产品升级带来的价值量提升。除现有成熟产品外，公司持续开拓新业务：（1）PCIe Retimer，用以补偿高速信号的损耗提升信号的质量；（2）DDR5 服务器内存模组配套芯片，包括电源管理芯片(PMIC)、温度传感器(TS)和串行检测芯片（SPD），业务与客户与老产品充分协同。

    　　2019 年公司已经完成以上新产品的工程样片流片，目前正在推进量产版本的研发；（3）AI 芯片，服务公司定位云端和数据中心算力市场的整体战略；（4）津逮服务器，公司第一代津逮?服务器平台已于2019年中具备批量供货能力，国内数家服务器厂商已推出多款基于津逮?CPU 的服务器产品。2019 年，公司津逮?服务器平台产品的销售收入1,628 万元，相比2018 年度增长81%。

    　　公司作为国内最早成立的一批半导体设计公司之一，长期深耕内存接口芯片产品，目前已经做到全球龙头，技术实力强劲；公司拥有优质的客户和稳定的现金流，截至中报拥有货币资金73.21 亿元，是长期研发和外延拓展的强劲保证；公司战略布局清晰，定位云计算赛道和数据中心场景，数字时代算力提升需求是主旋律，我们看好公司的长期成长。

    　　投资建议：我们预计公司2020 年~2022 年的收入分别为21.61 亿元（+24.4%）、27.32 亿元（+26.4%）、34.23 亿元（+25.3%），归属上市公司股东的净利润分别为11.67 亿元（+25.1%）、15.34 亿元（+31.5%）、19.28 亿元（+25.7%），对应EPS 分别为1.03 元、1.36 元、1.71 元，对应PE 分别为84 倍、64 倍、51 倍，维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：海外疫情恢复不及预期的风险；公司DDR5 子代芯片进展不及预期的风险；公司服务器平台推广不及预期的风险等。

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