事件

    　　2020 年8 月18 日公司公告2020 年中报：报告期内实现营业收入60.29 亿元，同比增长19.15%，归母净利润为4.16 亿元，同比增长23.46%，扣非归母净利润4.00 亿元，同比增长19.43 %。

    　　国元观点：

    新增门店增速恢复，省外门店进入高增长期

    　　截止2020H1 末，公司在全国10 个省份、超过280 个县级以上城市共开设直营门店6683 家，较2019 年末净增长417 家，增速达6.24%，其中Q2季度净增长281 家，较Q1 环比增长107%，新增门店增速恢复。公司大本营云南省截止报告期末共开设门店4061 家，占60.80%，净增长243 家，占58.27%，云南省以外区域门店销售收入增速更高，同比增速达25.31%。

    　　公司医保门店占比进一步提高，达5727 家，占公司药店的85.70%。

    业绩增长符合预期，毛利下滑，费用率控制

    　　公司2020H1 业绩稳步增长，Q2 季度实现营收29.42 亿，同比增长18.99%，归母净利润2.12 亿，同比增长30.67%。公司2020H1 销售毛利率为36.21%（-2.58 pct），净利率为6.91%（+0.25 pct），毛利下滑主要由于慢病、DTC药房占比提升与疫情期间相关需求的影响。销售期间费用率为27.74%（-2.74 pct），费用率得到有效控制。

    积极布局院边店承接处方外流，特慢病药房高速增长为有效承接医院处方外流，公司积极布局院边店，目前公司共有医院（二级以上）周边300 米内的院边店497 家，占总门店数的7.44%，主要集中在县级以上行政区域。截至报告期末，公司开通各类慢病医保支付门店604家，较2019 年末净增127 家，公司慢病医保收入及交易次数的增长趋势较快，预计未来将具有较大的市场空间。

    投资建议与盈利预测

    　　公司作为西南区域药店龙头，深耕云南省业务，并逐步推进全国布局战略，业绩增长稳定。我们预计公司2020-2022 年实现收入126.00/149.11/177.90亿元，归母净利润7.15/8.83/11.15 亿元，对应每股收益为1.25（-0.04）/1.54（+0.01）/1.95（+0.09）元/股，对应当前股价PE 分别为28/23/18 倍，维持公司“增持”的投资评级。

    风险提示

    　　新门店布局进展不及预期；慢病统筹、处方外流等政策推广不及预期；加盟布局管理不及预期

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