核心观点

    　　公司8 月18 日发布半年报，2020H1 实现营收5.67 亿元，同比+16%；归母净利润0.54 亿元，同比+13%；扣非归母净利润0.51 亿元，同比+16%。

    　　随着疫情影响减弱，公司业绩增速逐步修复，异地拓展成效显著，新签金额稳步增长，携手青岛融源出圈城市服务。我们预计公司2020-2022 年EPS 为1.22、1.55、1.97 元，目标价74.40 元，维持“买入”评级。

    　　业绩增速逐步修复，异地拓展成效显著

    　　随着疫情的影响逐步减弱，Q2 公司营收增速较Q1 +2.7pct 至17.1%，毛利率+1.2pct 至22.1%，归母净利润增速+15.7pct 至20.9%。但由于疫情期间费用增加及公司发展带来的管理人员增加，2020H1 管理费用率同比+1.4pct 至9.4%，导致上半年归母净利润增速略低于营收。公司重庆营收同比+2%至3.92 亿元，重庆外营收同比+67%至1.75 亿元，重庆外营收占比提升至31%，新签约金额中成渝外区域占69%，新进驻广州、上海、济南，异地拓展成效显著。

    　　新签金额稳步增长，多元业态协同并进

    　　尽管疫情导致市场拓展有效时间大幅减少，2020H1 公司新签约项目仍达到27 个，总金额超3.7 亿元，同比+10%。航空业态新增南京、南昌、青岛机场，新增年合同金额5500 万亿，全国布局数量达到13 个；学校业态由于部分项目暂缓开学和招投标，在管数量由66 个下降至60 个，新/拟入驻广西大学、西藏民族大学、西安交通大学；办公、商住业态分别新签约项目8、4 个。截至2020H1 公司已进入全国19 个省市的33 个城市，在管项目334 个，签约项目340 个，签约面积近7000 万平。由于公司主动退出部分盈利能力一般的单项保洁项目，公司签约面积与2019 年末持平。

    　　携手青岛融源，出圈城市服务

    　　公共业态方面，2020H1 除了新增广交会展馆等标杆项目之外，公司确立了以公共交通为主、工业园区为辅，市政道路清扫和保洁管养为新业态孵化重点的拓展战略。6 月公司紧跟龙头物管公司出圈城市服务的浪潮，与国资背景的青岛融源（未上市）合资成立智慧城市运营服务公司（公司占股65%），为青岛市李沧区提供智慧城市建设和运营保障服务，目前项目正在稳步推进。

    　　非住宅物管领域的第三方精品标的，维持“买入”评级我们维持盈利预测，但由于公司4 月转增股本，我们相应调整2020-2022年EPS 至1.22、1.55、1.97 元（转增前为1.83、2.32、2.95 元）。可比公司2021 年平均PE 为33 倍，考虑到公司管理层优秀、战略目标清晰以及A 股稀缺性，我们认为公司2021 年合理PE 估值水平为48 倍，目标价74.40 元（转增后的前值为54.60-57.03 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情发展不确定性；规模拓展不及预期；人工成本上涨风险。

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