华鲁恒升发布2019Q3 财务报告，公司实现营业收入为106.11 亿元，同比下降2.19%；归母净利润为19.12 亿元，同比下降24.55%。

    　　支撑评级的要点

    　　主营产品量增价跌。由于供需格局变化，公司核心产品价格有所下滑。

    　　根据公司公告，2019Q3 公司肥料销量为186.91 万吨，同比增长39.00%，源于公司氨醇产能投放；肥料销售均价为1,473.44 元/吨，同比小幅下滑3.82%。醋酸及衍生品销量为45.43 万吨，同比小幅下滑4.76%，销售均价为2,683.25 元/吨，同比大幅下滑33.65%，源于醋酸景气下降。多元醇销量为50.40 万吨，同比增长180.31%，销售均价4,644.84 元/吨，同比下滑32.76%，源于公司新产能投放，产量提升，乙二醇景气下滑。2019Q3 销售毛利率达28.68%，同比下降4.24 个百分点。

    　　期间费用率上升，主要源于研发费用支出增加。2019Q3 公司期间费用率为7.11%，同比上升2.97 个百分点。其中研发费用率为2.47%，上升1.98个百分点，源于公司研发材料投入增加；销售费用率为2.54%，同比上升0.87 个百分点，源于销售运费增加所致。

    　　单季度业绩小幅下滑，源于三季度化肥量价齐升及成本下降。2019 第三季度营业收入为35.35 亿元，环比持平，源于化肥和多元醇销量的增加，抵消产品价格下跌影响。在行业景气下行的背景下，公司专注于降低成本，加强平台建设，依托公司洁净煤气化技术，发挥多元联产优势。

    　　新增规划项目明确发展方向。基于现有的煤气化平台，结合公司一体化优势，公司计划建设己内酰胺及尼龙新材料和精己二酸项目，拓展新材料产业链。项目建成投产后，可年产己内酰胺30 万吨/年、甲酸20 万吨/年、尼龙6 切片20 万吨/年等。预计年均实现营业收入56.13 亿元，利润总额4.46 亿元。精己二酸项目拟投资15.72 亿元，达产后预计年均实现营收19.86 亿元，利润总额2.96 亿元。

    　　估值

    　　预计2019-2021 年将实现净利润23.58 亿元、25.90 亿元和29.88 亿元，对应当前市盈率分别为10.6 倍、9.6 倍和8.3 倍。当前公司估值较低，且计划投建新项目，维持公司买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　项目投产不及预期；产品价格大幅波动

    　　苏博特发布2020H1 财务报告，公司实现营业收入为14.32 亿元，同比增长3.01%；归母净利润为1.67 亿元，同比增长24.52%。

    　　支撑评级的要点

    　　外加剂销量恢复较快，产品盈利能力持续强势，助力业绩超预期。虽然受到疫情影响以及雨水天气影响，但是公司产品附加值优势凸显，市占率加速提升，出货量恢复较快，其中功能性材料表现尤为优秀。根据公司公告，2020H1 高性能减水剂销量为40.44 万吨，同比下降6.37%；功能性材料销量为8.15 万吨，同比增长23.48%。从价格端来看，高性能减水剂价格为2,329.48 元/吨（YOY-2.51%）；功能性材料价格为1,885.94 元/吨（YOY-2.10%）。成本端来看，环氧乙烷平均采购价格同比下降9.09%。

    　　2020H1 公司综合毛利率为45.98%，同比提升0.98pct。2020H1 公司期间费用率为29.35%，同比下降1.66pct，其中销售费用率为15.47%，同比下降2.11pct，源于销售运费减少。

    　　产能投放缓解供应短板，确保全年销量增长目标。泰兴三期项目62 万吨高性能混凝土外加剂建设项目已基本建成，将于9 月正式投产，公司产能不足的短板将得到充分缓解。另一方面，2019 年公司收购江苏省建筑工程质量检测中心58%股权，检测中心2020 年上半年实现净利润4,038.70万元。此外，公司向辽宁省建设科学研究院有限责任公司增资4,219.73万元，持有38%的股权。这有助于为公司积极开拓2C 业务铺垫道路。

    　　拟推股权激励绑定检测中心员工，促进公司持续、稳健、快速的发展。

    　　公司拟向检测中心任职的董事、高级管理人员等36 名员工授予294 万股限制性股票，授予价格为每股17.22 元。按照业绩考核目标，以2019 年净利润为基数，2020-2021 年净利润增长率分别不低于8%/16%。

    　　估值

    　　预计2020-2022 年每股收益分别为1.60 元、2.06 元、2.47 元，对应PE 分别为21.7 倍、16.9 倍、14.0 倍。维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　项目投产不及预期；产品价格大幅波动。

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