事件

    　　公司披露半年报，上半年实现营收10.96 亿元/-7.07%，实现归母净利4411 万元/-29.18%，扣非归母净利3084 万元/-39.39%，基本每股收益0.32 元。其中Q2 实现营收5.77 亿元/-9.02%，归母净利3528 万元/-20.76%。

    　　投资要点

    　　奶粉食品夯实门店销售表现，Q2 利润增速持续恢复：营收端，爱婴室核心营收源于线下门店销售，疫情影响线下客流，偏向必选品类的奶粉、食品品类表现较好，最终上半年门店销售营收下降约9%，产品结构优化推动上半年整体毛利润降幅不超3%。

    　　净利端，疫情逐步受控后公司门店陆续恢复营业，且线下客流逐步回暖，Q2 促消费政策、节日以及费用控制推升净利率，公司利润同比表现由Q1 的近5 成恢复至Q2的近8 成。

    　　疫情后公司门店快速优化，偏向必选的奶粉食品表现较好：渠道方面，疫情前公司正处于加速拓店通道中，疫情后公司快速对门店结构进行优化，上半年开店8 家，关店18 家，门店数量同比增速放缓至14%，保障公司盈利能力。

    　　分渠道看，受疫情影响线下客流及部分消费者转向线上影响，占公司营收约87%的线下渠道销售同比降低，但由于奶粉食品偏向必选消费品，公司上半年门店销售同比下降9.2%，Q1、Q2 降幅均保持在9%左右。公司Q2 营收增速环比小幅下行，主要源于Q2 批发及其他业务增速明显放缓。同时奶粉等产品结构优化推升毛利率，Q1、Q2 门店销售毛利润分别下降7.8%、4.9%，Q2 毛利润降幅收窄。另有电商渠道在公司大力推动下实现近95%的营收增速，上半年占公司营收比例提升至5%。

    　　分品类看，上半年公司奶粉、用品、棉纺、食品、玩具品类分别占营收约50%、23%、8.3%、7.7%、3.9%。其中占据公司营收的近58%的奶粉及食品品类偏向必选消费品，上半年上述品类营收均保持平稳，夯实上半年利润基础。其余的用品、棉纺、玩具品类营收分别下降13.3%、22.2%、26.1%、65.5%。另外，由于奶粉类产品结构持续优化，公司利润空间较多的产品比例提升，推动上半年公司奶粉品类商品毛利润增长近9%，使上半年公司毛利润下行幅度不超3%。

    　　毛利率提升未能覆盖费用率提升，影响公司利润表现：盈利能力方面，上半年公司毛利率较去年同期提升1.28pct 至30.15%，主要源于营收占比较高的奶粉类、用品类产品毛利率分别提升1.89pct、3.42pct 至23.76%、25.11%。整体期间费用率提升3.58pct 至25.64%，一是新店装修等因素推动销售费用率提升2.54pct 至21.90%，二是股权激励及全渠道系统上线推动管理费用率提升0.81pct 至3.65%，另有部分财务费用增加。最终公司上半年净利率减少1.5pct 至4.21%，大幅影响公司利润表现。

    　　存货方面，上半年公司降低库存商品采购，在疫情期间更多地消化库存，因此期末存货较上年度末下降12.1%，同比下降2.7%。不过，终端流水受疫情影响，公司存货周转同比仍有放缓。

    　　现金流方面，上半年（特别是Q2）公司持续控制存货采购，经营活动现金流入同比下降7.2%，经营活动现金流出同比下降16.3%，最终上半年公司实现经营活动现金流净额1.22 亿元，同比由负转正。

    　　投资建议：爱婴室是立足华东的母婴渠道商，疫情影响线下零售表现，凭借偏向必选的奶粉食品品类，公司营收降幅可控，Q2 利润降幅明显收窄。公司激励计划考核要求2021 年净利润较2018 年提升70%，关注公司下半年的渠道扩张及同店恢复情况。

    　　我们预测公司2020 年至2022 年每股收益分别为1.01、1.42 和1.63 元。净资产收益率分别为12.1%、15.2%和15.5%。目前公司PE（2020E）约34 倍，PE（2021E）约25 倍，以2021 年估值为基础，维持“增持-A”建议。

    　　风险提示：疫情影响国内线下渠道消费；部分股东存在减持计划；门店培育或不及预期；海外疫情或影响部分产品供应链。

更多精彩大盘资讯敬请期待！