公司发布2020 年中报，公司2020H1 实现营收10.96 亿元，同比下降7.07%；归母净利润4411.15 万元，同比下降29.18%。其中，20Q2营收5.77 亿元，同比下降9.02%；归母净利润3528.20 万元，同比下降20.76%。

    　　公司2020H1 实现营收10.96 亿元，同比下降7.07%；分大类看，20H1奶粉类收入5.48 亿（+0.15%）、用品类收入2.50 亿（-13.32%）、棉纺类收入0.91 亿（-22.22%）、食品类收入0.84 亿（+0.06%）、玩具类收入0.42 亿（-26.13%）、车床类收入0.04 亿（-65.54%）、婴儿抚触等服务收入0.04 亿（-41.55%）、其他业务收入0.71 亿（+9.07%）。截止2020 年6 月底，公司现有门店287 家。20H1 爱婴室新开门店8 家，建筑面积5,799.01 平方米；关闭门店18 家，建筑面积7,752.34 平方米；公司已签约待开业门店合计19 家，建筑面积平方16,405 平方米。

    　　2020H1 公司毛利率30.15%，同比增加1.28pct，主要是门店销售毛利率和线上业务毛利率共同提升所致。分大类看，20H1 奶粉类毛利率23.76%（+1.89pct）、用品类毛利率25.11%（+3.41pct）、棉纺类毛利率36.48%（-4.43pct）、食品类毛利率32.76%（-0.22pct）、玩具类毛利率22.94%（-9.34pct）、车床类毛利率26.83%（-0.34pct）、婴儿抚触等服务毛利率1.55%（ -7.62pct ）、其他业务毛利率91.81%（+0.21pct），奶粉类、用品类毛利率，明显提升。

    　　2020H1 公司期间费用率25.64%，同比增加3.58pct；其中销售费用率21.90%，同比增加2.54pct，主要是由于新店装修摊销及折旧费用增加所致；管理费用率3.65%，同比增加0.81pct，主要是由于对公司管理人员计提股权激励费用增加、新办公室租金增加、全渠道系统上线费用增加所致；财务费用率0.09%，同比增加0.23pct，主要是由于结构性存款减少，导致利息收入下降，这部分资金用于购买理财产品，收益计入投资收益；短期借款增加，利息支出上升所致。归母净利率为4.03%，同比减少1.25pct。公司20H1 归母净利4411.15 万，同比减少29.18%，相比一季度业绩承压状况已有好转；扣非后归母净利3084.45 万元，同比减少39.39%。

    　　投资建议：华东地区母婴零售龙头，加速新开门店异地扩张，疫情催化电商平台投入实现新突破。我们预计公司2020-22 年净利润分别为1.58亿元、1.97 亿元、2.37 亿元，当前市值对应为31x、25x、21xPE，维持买入评级。

    　　风险提示：疫情反复，同店改善不达预期，关店数量增加

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