公司发布2020 年中报：实现营业收入15.01 亿元，同比增长76.87%；实现归母净利润4.09 亿元，同比增长56.96%；扣非后归母净利润3.95 亿元，同比增长68.45%；基本每股收益0.84 元/股，同比增长55.56%；加权平均净资产收益率11.97%，同比增加2.38 个百分点。

    　　2020H1 公司营业收入实现高增长，主要原因是积极开拓国内市场，产品销量显著增加；净利润增速低于营业收入增速的主要原因是毛利率降低，2020H1 毛利率38.13%，同比减少3.60 个百分点；净利率27.21%，同比减少3.45 个百分点。2020Q2 公司实现营业收入10.90 亿元，同比增长134.80%，环比增长165.28%；公司实现归母净利润2.87 亿元，同比增长80.04%，环比增长135.23%。

    　　国内市场高增长得益于国内大租赁公司不断扩大设备规模。2020H1 国内市场主营业务收入10.90 亿元，同比增长171.69%，占营业收入的75.69%，同比增加24.56 个百分点。国外市场销售收入有所下滑，计算得到国外市场收入4.11 亿元，同比下降8.18%。

    　　我们认为，随着国外疫情逐步缓解，高空作业平台需求将逐步恢复；公司国外销售渠道畅通，下半年国外收入有望恢复增长。

    　　2020H1 公司臂式产品国内销售额为9816 万元，同比增长37.11%，新臂式产品受国内外市场认可；据此计算国内剪叉式和桅柱式产品销售额为9.92 亿元，同比增长200.92%，继续保持领先优势。一方面，公司加强新产品的上市与研发以提升臂式产品竞争力；另一方面，公司募投项目“年产3200 台大型智能高空作业平台建设项目”

    　　已接近尾声，投产后将大幅提高新臂式生产能力。

    　　2020H1 公司期间费用为1.13 亿元，同比增长45.63%，占营业收入的 7.54%，同比减少1.62 个百分点；研发费用为4302 万元，同比增长67.87%。应收账款周转率2.17 次，同比增加0.68 次，存货周转率1.65 次，同比增加0.57 次。经营活动产生的现金流净额7.57 亿元，同比增长1229.33%，同比增加7.00 亿元，主要原因是国内销售占比提升，且国内客户中账期短的优质客户采购比例提升。

    　　我们维持盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润9.03/11.84/14.40 亿元，EPS 为1.86/2.44/2.97 元，对应2020 年8 月17 日收盘价PE 为51.3/39.1/32.1 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：新臂式产品市场拓展不及预期，海外销售不及预期，新产能投产不及预期。

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