公司是按摩椅自主品牌龙头，十年坚持自主研发&品牌进入收获期，前期业绩受到经营周期影响而短期波动较大，2020H1 受一季度疫情影响，公司复工复产及终端销售受到影响使得业绩有所下滑，Q2 公司外销发力，对韩出口占营收40%，预计下半年随着疫情的影响逐步消退，高端新品推出叠加摩摩哒持续引流，公司盈利能力提升，业绩长期向好趋势不变。

    　　受疫情影响，2020H1 业绩有所下滑。2020 年上半年公司实现营业收入8.79 亿元，同比下滑19.90%；实现归母净利润0.99 亿元，同比下滑27.65%；扣非归母净利润0.85 亿元，同比下降10.94%。公司业绩有所下降主要系一季度受到疫情冲击，国内外销售下滑程度较大所致。二季度随着国内以及公司第一大外销出口地韩国的疫情得到控制，一季度延迟的订单在二季度得以交付，公司业绩好转趋势明显，营业收入/归母净利润同比降幅缩窄至-5.70%/-12.25%，预计下半年随着国内疫情影响进一步消退，公司业绩增速转正可期。

    　　毛利率持续改善，扣非归母净利润略超预期。2020H1 公司毛利率为32.2%，同比上升2.81pcts，主要原因之一为低毛利的体验式按摩服务营收占比下降较大，其二为公司陆续推出的新品毛利率高于旧产品，双子座、瑜伽椅等高端产品销售占比有所增加。上半年公司扣非归母净利润下滑程度远小于归母净利润，同比-10.94%，公司2019 年开始出售盈利能力不佳的共享按摩椅业务致19H1 有较大非经收入，剔除此部分后可以看到公司盈利能力改善明显，Q2 扣非归母净利润同比上升18.95%。

    　　产品线日趋完善，未来增长可期。公司依靠荣泰品牌攻占国内中高端按摩椅市场，并依靠自主研发推出双子座等富有技术含量的高端新品。近年来随着摩摩哒品牌乘共享按摩之风在大众消费市场逐渐积累知名度，摩摩哒在中低端市场快速放量，2018 年销售额2000 多万元，2019 年销售近一亿元，增速迅猛。根据淘数据统计，2020H1 阿里系平台上荣泰品牌按摩椅销售额同比增长69.5%，摩摩哒品牌销售额同比增长491.7%，显著高于同期行业增速。

    　　国内渗透率提升趋势持续。截至2019 年底国内按摩椅市场户均渗透率仅为韩国十分之一，日本二十分之一，长期来看，渗透率将持续提高的逻辑不改。公司自2008 年开始深耕国内市场，并长期坚持自主研发和自主品牌，至今已有超过10 年的技术积累和渠道拓展，超大部分国内同行，预计随着公司今年高端新品推出以及面向大众消费市场的摩摩哒品牌放量，产品竞争力将进一步加强，未来将继续长期受益于行业扩容，长期维度保持良好的业绩增长。

    　　风险因素。第一大客户Body Friend 合作不及预期；国内按摩椅渗透率提升速度远低于预期；价格战竞争激烈；人民币汇率大幅波动、原材料价格大幅上涨。

    　　投资建议。根据公司中报数据，调整公司20/21/22 年EPS 预测至1.93/2.36/2.85元（原预测：2.13/2.43/2.88 元），对应19/20/17 倍PE。公司是按摩椅自主品牌龙头，十年坚持自主研发&品牌进入收获期，近期业绩受到经营周期影响而短期波动，随着新品推出+“摩摩哒”持续引流，后续有望实现边际改善，维持“买入”评级。

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