本报告导读：

    公司中报符合预期，我们认为重大工程将驱使甘肃下半年水泥量价弹性延续。

    投资要点：

    维持“增持”评级。20H1 公司实现收入33.9亿元，同增16.5%，归母净利7.3 亿元，同增45.83%，扣非后归母净利7.46 亿元，同增78.84%，符合市场预期。我们认为下半年重点工程的开工有望延续区域水泥量价弹性，上调公司2020-22 年EPS 至2.53（+0.27）、2.81（+0.25）、3.03（+0.15）元，根据可比公司估值，给予公司2021 年10X PE，上调目标价至28.1 元。

    重点工程发力，带动20Q2 销量高增。20H1 公司共销售水泥1011 万吨，同增107 万吨，测算20Q2 水泥销量约830-840 万吨，同增约9%上下，超市场预期。我们认为二季度甘肃重点工程赶工，驱使水泥供不应求， 7-8 月高温雨水天气增多进入传统淡季。但我们判断8 月下旬市场将逐步向传统旺季切换，西宁至成都铁路甘肃段、兰州至合作铁路等重点工程的开工将提振区域水泥需求，旺季公司水泥销量有望再上新台阶。

    二季度水泥价格显著上涨，下半年有望再次展现弹性。测算上半年公司水泥熟料均价约305 元/吨，同增约30 元/吨；吨毛利128 元，亦同增约30元。20Q2 甘肃需求旺盛，带动区域水泥价格普涨2-3 轮。虽然7-8 月淡季甘肃水泥价格略有调整，但根据数字水泥网数据仍同增30-50 元/吨。我们认为传统旺季将至，重点工程的开工将驱使水泥价格再次进入上涨通道。

    资产负债表进一步优化。期末公司在手现金达9.8 亿元，远远覆盖公司有息负债（4.5 亿元），继续呈现净现金状态。因归还到期银行借款，期末公司短期负债清零，总资产负债率约28.66%，较19 年末下降约1.5pct，较去年同期下降约2.6pct，资产负债表持续优化。

    风险提示：重大工程落地不及预期、区域供给恶化、原燃料大幅涨价

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