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    公司发布2020 年半年报：2020 年上半年实现营收10.96 亿元，同降7.07%；归母净利润4411.2 万元，同降29.18%；扣非归母净利润3084.5 万元，同降39.39%；经营性现金流净额1.22 亿元；EPS（基本）0.32 元/股，同降27.27%；ROE（加权）4.32%，较去年同期减少2.50 个百分点。

    简评

    二季度公司业务承压，门店布局有所优化。新冠疫情之下，公司门店销售及批发业务受到影响，2020Q2 公司收入5.77 亿元，同降9.02%；归母净利润0.35 亿元，同降20.76%。去年同期收入、归母净利润分别同增18.36%、21.00%。公司在疫情之下优化门店布局，2020Q2 共新开门店2 家，关闭门店12 家，线下门店总数从今年3 月底的297 家下降至6 月底的287 家。

    发展线上业务对冲疫情影响，电子商务增速亮眼。公司在疫情期间运用社交营销、短视频直播等吸引消费流量并持续优化APP、小程序购物体验，2020Q2 电子商务收入3075.2 万元，同比大幅增长69.0%。门店销售、批发、婴儿抚触等服务收入分别同降9.2%、90.5%、27.7%。受益奶粉类、用品类等产品毛利率提升，公司2020Q2 毛利率32.4%，较去年同期提升1.5 个百分点。疫情期间公司加大促销力度，销售、管理、财务费用率分别为20.3%、4.0%、0.1%，较去年同期分别提升1.4、0.7、0.2 个百分点。2020Q2 净利率为6.6%，较去年同期减少0.9 个百分点。

    奶粉类收入降幅有限，刚需属性凸显。分业务看，2020Q2 公司奶粉类收入2.78 亿元，同降2.9%，用品类、棉纺类营收同比分别下降-13.7%、-16.6%，奶粉类产品的刚需属性使其在新冠疫情期间收入规模降幅有限。2020Q2 其占公司总收入比重达48.1%，用品类、棉纺类产品营收占比分别为22.3%、9.8%。

    自建供应链体系助力线上线下业务扩张。公司浙江嘉善物流中心二期项目于2019 年9 月启动，总建筑面积3.1 万平方米，总预算1.06 亿元，预计将于2021 年4 月投运，为公司加速线上业务开展、支撑门店开拓及全渠道布局奠定基础。

    盈利预测：预计2020、2021 年营收26.0、32.3 亿元，分别同增5.5%、24.6%，归母净利润1.46、1.98 亿元，分别同降5.1%、同增35.4%，对应PE 分别为34、25 倍，给予“增持”评级。

    风险提示：新生儿数量下降，新冠疫情反复

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