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    　　2020 年8 月19 日，科沃斯发布2020 年半年报。公司2020H1实现营业收入24.02 亿元，同比下降1.05%；实现归母净利润1.32亿元，同比增长0.47%。

    　　分季度来看，公司Q2 单季度实现营收14.39 亿元，同比增长22.00%；实现归母净利润0.92 亿元，同比增长49.63%。

    　　我们的分析和判断

    　　一、清洁小家电翻倍高增，Q2 营收增长超预期行业层面来看：2020H1 疫情之下，扫地机器人表现整体稳健。奥维云网数据显示，2020 年上半年，扫地机器人零售额为38.0 亿元，同比增3.5%，其中线上渠道较为稳健，实现销额35.4亿元，同比增长10.1%；线下销售遇冷，销额及增速分别为2.6亿元、-42.8%。同时，扫地机器人技术迭代迅速，全局规划类产品销额占比由19H1 的59.1%上升至20H1 的78.9%，科沃斯主打产品贴合行业技术升级趋势，竞争优势凸显。

    　　公司业绩来看：一季度受疫情影响，产销环节受阻，承压显著。Q2 公司聚焦国内市场，致力推动“添可”、“科沃斯”两大自有品牌的技术升级，收获良好销售成绩，公司20Q2 实现营收14.39 亿元，同比增22.0%，实现较高双位数增长。

    　　分业务来看：1）扫地机器人业务方面，公司坚持扫地机器人ODM 退出策略，20H1 公司自主品牌机器人、ODM 服务机器人业务实现营收15.37 亿元、632 万元，占总营收比分别为63.99%、0.26%，同比分别下滑6.15%、83.65%，

    　　2）清洁类小家电方面，添可品牌发力高增，20H1 实现营收2.22 亿元，同比增长131.03%；代工业务受海外疫情发酵影响，小幅下滑，实现营收5.63 亿元，同比下降-6.05%。

    　　二、盈利能力稳步上行，费用投入支撑产品开发和推广20H1 公司实现归母净利润1.32 亿元，同比增长0.47%；Q2单季归母净利润为0.92 亿元，同比增长49.63%，利润增长主因公司高单价新品放量，高附加值产品的收入占比以及整体运营效率得以提升。20H1 公司毛利率为40.15%，同比提高2.88pct，系受益于公司产品结构持续优化，高毛利率的科沃斯和添可两大自有品牌业务收入占比进一步提升。20H1 科沃斯和添可两大自有品牌业务收入占比达到73.24%，同比提高1.81pct。

    　　费用率小幅提升，配合新品布局和营销。20H1 公司销售费用率为21.98%，同比提高3.90pct，主要因为添可品牌市场营销推广力度加大，广告费用大幅增加以及直播销售分成计入销售费用；管理费用率为6.64%，同比提高0.32pct；财务费用率为-0.20%，同比下降0.50pct，主要系汇兑收益增加所致；研发费用率为5.78%，同比提高0.61pct，主要系公司为2020 年储备了大量有竞争力的家用和商用机器人新技术及新产品，职工薪酬和研发项目增加所致。：20H1 公司研发人员薪酬达0.94 亿元，同比增长8.67%；研发材料和测试费、专利和认证费、装备测试与试验费总计0.35 亿元，同比增长13.41%。

    　　三、战略调整成果显现，行业龙头焕发新活力

    　　受2020 年新冠疫情影响，消费者健康、养生理念增强，越来越多消费者选择搭载新一代导航技术和人工智能技术的服务机器人产品，使用频率和使用时长持续显著提升。20H1 公司坚持推进战略调整，以应对消费者家庭清洁意识和需求日益提升以及机器人软硬件技术快速进步的行业趋势。

    　　1）大力发展自主品牌业务，降低代工业务收入占比。20H1 公司继续战略性退出服务机器人ODM 业务，缩减清洁类小家电OEM/ODM 业务。20H1 服务机器人ODM 业务收入占比为0.26%，同比降低1.33pct；清洁类小家电OEM/ODM 业务收入占比为23.45%，同比降低1.25pct。公司添可自有品牌业务高速发展，获得消费者广泛认可。20H1 添可品牌收入达到2.22 亿元，同比增长131.03%；添可品牌收入占比达到9.25%，同比提高5.29pct。

    　　2）发力高端产品，退出国内低端扫地机器人市场，制霸高端市场。公司在全球市场持续推广高端规划类产品，推动产品在高技术段和高价格段的市场占比持续提升。20H1 公司全局规划类扫地机器人销售占比超过80%，同比提高26pct。中怡康数据显示，20H1 公司全局规划类扫地机器人线上市场零售额同比增长32.3%，市场份额达到41.9%。同时，公司在2,000-3,000 元价格段及3,000 元以上价格段的市场份额分别达到53.0%和31.5%，同比提高11.5pct 和17.7pct。

    　　3）持续推出新产品，积极拓展产品线，引领行业技术进步。公司致力于通过基于机器人和智能技术的产品服务全球消费者，科沃斯品牌家用服务机器人和添可品牌高端智能生活电器是公司着力打造的两大科技消费品牌。科沃斯品牌方面，20H1 公司推出的搭载新型D-TOF 传感器和AIVITM 人工智能技术的新款扫地机器人T8AIVI 和T8 MAX 在包括美国、欧洲和日本在内的全球主流市场成功上市，销售占比持续提升。618 期间，公司T 系列高端LDS SLAM 机器人销量超过10 万台，旗舰新品T8 系列成交量突破6 万台。添可品牌方面，20H1公司推出智能洗地机芙万FLOOR ONE 和智能吹风机摩万MODA ONE，显著提升了品类的综合性能和用户价值。

    　　芙万产品创造了全新的地面清洁工作模式，受到用户的广泛认可。

    　　四、技术端接连突破，联手iRobot 协同成长

    　　技术层面，公司在导航、避障、清洁等技术上取得显著进展1）导航技术：基于航天级定位导航传感器D-ToF推出 TrueMapping 全局规划技术，建图精度和覆盖距离达业内最高，并应用于T8 系列扫地机器人和沁宝系列空气净化机器人；2）避障技术：3D 结构光识别技术结合AIVI 人工智能技术，实现毫米级辨识和智能导航规划，已装载于T8 系列；3）清洁技术：公司推出OZMO PROTM 高频振动拖地系统，每分钟震动480 次，能有效清除顽污。同时，iRobot 授权Aeroforce 技术，专利内容涉及无毛双滚刷、内置气流加速器、高效吸尘电机，性能卓越。

    　　公司获得iRobot 技术授权，进一步提升产品清洁力。iRobot 为全球家用机器人领导品牌，其扫地机器人在北美市场占有率达85%以上。美东时间2020 年5 月18 日，科沃斯与iRobot Corporation 签署业务合作协议，拟通过产品采购和技术授权等方式进行协同合作。本次签署的合作协议主要涉及产品购买协议和技术授权协议两部分。技术协议部分，iRobot 将向科沃斯授权其 Aeroforce 相关知识产权及专利技术，有效期截至2022 年末。Aeroforce 为高性能清洁体系，专利内容包括：1）无毛双滚刷：高效收集脏物的同时避免和毛发发生缠绕；2）内置气流加速器：密封通道设计集中气流提高吸力；3）高效吸尘电机：针对携带脏物的气流。Aeroforce 的专利性能超过同类且涵盖范围较广，引入该技术有助于科沃斯提升产品力。

    　　投资建议：科沃斯系扫地机器人领域龙头，品牌、技术、渠道多元优势显著，市占份额保持领先。公司业绩暂时承压。2019 年来看，公司调整已初显成效，自主品牌业绩稳健提升，ODM 调整基本收尾，强强联手iRobot将使公司营收、技术、品牌得到三重提升。我们预计公司2020-2021 年分别实现营收58.1、67.0 亿元，同比分别增长9.3%、15.3%，分别实现归母净利润3.5、6.2 亿元，对应PE 分别62X、35X，我们看好扫地机器人行业未来成长空间以及公司市场地位，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济增长不及预期、扫地机器人需求下降、市场竞争加剧及贸易环境恶化等。

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