核心观点

    1、研发“基数*成功率”是衡量长期研发能力的核心标准，国内龙头游戏公司的研发布局均围绕研发“基数*成功率”展开。对于单个游戏品类突破而言，积累项目“基数”往往是提升成功率最显著的方式。国内头部厂商间的研发布局策略集中在：（1）成功率导向的单品类突破研发策略；（2）总基数导向的成功品类期望数最大化策略。

    2、三七互娱：自上而下确立研发目标，倾向于研发系统性成功率较高的游戏品类。对公司现有成熟品类（ARPG 类），采用积累品类内基数+针对性渐进式创新的方法，确保成熟品类成功的延续；对扩品类产品研发，公司在品类内基数的指引下，借道富有经验的研发团队，进一步提升成功率。

    3、腾讯：“竞争策略+资源投入”双驱动确保成功率，利用自身研发团队的规模优势，在品类内建立多个项目引起激烈的内部竞争，通过内部竞争筛选出最富有市场前景的产品。

    4、网易：研发布局多品类战略，储备产品的基数、品类充足。公司已上线产品类型涉足范围广，高项目基数源于内部研发管理具有垂直距离短、扁平化的特征，给予基层研发人员极大的立项自由度，因而其具有丰富的品类矩阵（包括大量成品项目和非成品项目） 。

    　　投资建议

    预计三七未来3 年研发人员增长较快，尤其是在公司主攻的SLG 品类、ARPG 新题材类方面项目基数较大，实现单品类突破的成功率极高。2020归母净利润29.04 亿元，对应30 倍PE，对应EPS 1.38 元；2021 归母净利润36.40 亿元，对应24 倍PE，对应EPS 1.72 元；2022 归母净利润43.38 亿元，对应20 倍PE，对应EPS 2.05 元；同时根据我们的测算，2024 年其中性利润约为78 亿元，如果给予行业的30 倍PE，那么将达2340 亿元市值。

    　　风险提示

    网络环境与云技术不够成熟；出海市场竞争加剧；新游戏上线不及预期；限售股解禁风险。

更多精彩大盘资讯敬请期待！