事件：公司发布2020 半年报，实现营业收入39 亿元，同比增长15.5%；归母净利润13 亿元，同比增长80%，EPS 为3.24 元。

    并表带动业绩高速增长，毛利率持续提升。子公司金赛药业29.5%的少数股东权益并表带动2020 上半年业绩继续高增长，扣除并表因素，公司业绩仍维持30%以上增长。2020H1 毛利率为85%，同比提升1.6pp，毛利率提升与公司生长激素收入占比提升有关。

    金赛药业业绩稳健增长，生长激素、促卵泡素持续放量。2020H1 金赛药业实现营业收入23.4 亿元，同比增长18.5%，实现净利润11.3 亿元，同比增长37%，利润增速快于收入增速主要与销售费用率下降有关。2020 年初疫情导致生长激素增速放缓，进入二季度，疫情消除，生长激素销售快速反弹，预计全年仍将维持快速增长。二线品种促卵泡素市场空间大，竞争格局良好，正处于快速放量阶段，预计随着新适应症的获批，有望成为10 亿量级重磅产品。

    百克生物业绩快速增长，鼻喷流感值得期待。2020H1 百克生物实现营业收入6亿元，同比增长45.4%，实现净利润1.7 亿元，同比增长78.5%。上半年百克生物水痘疫苗批签发量快速增长，带动业绩实现高速增长。新产品鼻喷流感疫苗是国内首个鼻喷流感减毒活疫苗，使用方便，易于大规模免疫，差异化优势显著，有望成为四价流感疫苗的有效补充，预计鼻喷流感疫苗将为公司贡献显著的业绩增量。目前公司启动百克生物分拆上市工作，有助于建立公司长效激励机制，同时为后续百克生物新产品研发以及产能扩充提供了充裕的资金条件。

    地产和中成药业务平稳增长，有望继续贡献稳定现金流。2020H1 高新地产实现营业收入5 亿元，同比下降5.5%，实现净利润1 亿元，同比下降12%。2020H1华康药业实现营业收入2.7 亿元，同比下降9%，实现净利润0.2 亿元，同比增长6%。地产和中成药业务整体保持平稳运行，预计未来仍有望贡献稳定现金流。

    盈利预测与评级。核心产品生长激素保持快速增长，二线产品加速放量，在研产品梯队不断丰富，我们预计2020-2022 年归母净利润分别为27.7 亿元、36.1亿元和46.7 亿元，EPS 分别为6.85 元、8.92 元和11.55 元，对应当前股价估值分别为65 倍、50 倍和39 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：生长激素放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险。

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