事件：科沃斯公布2020 年中报。公司2020H1 实现收入24.0 亿元，YoY-1.1%；实现业绩1.3 亿元，YoY+0.5%。经折算，公司Q2 单季度实现收入14.4 亿元，YoY+22.0%；实现业绩0.9 亿元，YoY+49.6%。剔除政府补贴等非经常性损益，Q2 单季度实现扣非业绩0.6 亿元，YoY-8.8%。因为添可品牌的快速增长，科沃斯收入超预期。添可处于品牌培育阶段，费用投入较多，未来随着规模效应加强，添可盈利能力有望边际改善，成为公司利润增长的重要来源。

    科沃斯打造爆款洗地机，Q2 收入超预期：科沃斯自主品牌服务机器人2020H1 收入YoY-6.1%，Q2 实现收入转正。添可品牌2020H1 表现亮眼，实现收入2.2 亿元，YoY+131.0%。我们判断，添可收入快速增长主要因为芙万洗地机（3 月推出的智能新品）的放量。根据添可官方公众号数据，添可在618 期间总成交额突破7000 万元，成交量突破2.2 万台。

    科沃斯发力自主品牌，拉动Q2 毛利率提升：科沃斯Q2 毛利率同比+3.3pct至41.3%，达2018 年以来的单季度最高水平。毛利率的提升主要因为1）毛利率较高的自主品牌收入占比提升：2020H1 自主品牌收入占比同比+1.8pct至73.2%。2）自主品牌毛利率亦有所提升：因公司未披露2018 年以来的代工毛利率，假设代工毛利率维持2017 年的水平，测算2020H1 公司自主品牌毛利率同比+3.1pct。

    Q2 销售费用率同比提升3.1pct：我们判断，Q2 销售费用率的提升主要因为618 期间，公司大力推广新品芙万洗地机。Q2 毛利率-销售费用率同比+0.1pct，在公司大力推广新品的背景下，盈利能力仍有提升。我们预计，随着洗地机知名度的提升以及规模效应不断放大，销售费用率有望下行，盈利能力有望进一步提升。

    公司拟修订股权激励业绩考核目标：公司将原业绩考核目标中的收入、利润双重指标改为完成收入、利润其中一项考核目标即可。修改后的利润考核目标较之前有所上调，但因为2019 年业绩基数较低，预计实现考核目标可能性提升，有利于调动公司核心骨干人员的积极性。

    投资建议：科沃斯作为扫地机器人行业龙头，具有技术、渠道、供应链优势，公司不断优化产品、费用结构，盈利能力边际改善空间较大。添可品牌的快速发展给予公司较大的收入业绩弹性。我们预计公司2020~2022 年的EPS 分别为0.67/1.01/1.32 元。

    风险提示：竞争加剧导致费用率改善不及预期，疫情恶化

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