投资要点：

    事件一：北新建材发布2020 年中报。营收69.22 亿元，同比+14.6%；归母净利9.03 亿元，同比+230.6%；扣非归母净利8.83 亿元，同比-19.7%；经营活动现金净流量-8.07 亿元，同比-217%。单二季度营业收入48.42 亿元，同比+34.1%；归母净利润8.7 亿元，同比+192.5%；扣非归母净利润8.53 亿元，同比+10.1%。

    事件二：北新建材发布2020 年前三季度业绩预告。预计归母净利15.85-16.87 亿元，同增14728%-15669%。单三季度归母净利6.82-7.84亿元，同增0.24%-15.23%。

    点评：

    收入端：防水业务超预期（收入占比20%），石膏板受疫情影响营收下滑12%，预计高端龙牌影响相对较小。

    20H1，石膏板和龙骨收入占比为76%左右。石膏板营收下滑12%（疫情影响，4 月份销量依然下滑，5 月份销量已经实现正增长，预计6 月实现双位数的增长）。龙骨业务稳步推进，收入+14%。

    防水材料收入13.9 亿元，收入占比达到20%，其中防水卷材占大头，收入为10.4 亿元。我们预计防水净利率超过14%。

    利润端，上半年毛利率小幅下降，费用率略有提升。单二季度净利率达到19.4%。

    20H1 毛利率31.48%，同比-1.8pct。其中，石膏板/龙骨毛利率32%/26%，同比-2.5%/+2.7%；防水材料毛利率35%。20H1 期间费用率14.59%，同比+2.5pct；净利率13.04%。

    石膏板主业：竣工回暖+高集中度下市占率仍有提升空间+产品持续中高端化。消费升级+2B 客户拓展，中高端需求有望逐步提升，上半年龙牌的销量及盈利更好已是一定验证。

    1）【量：行业有望稳定增长+公司全球产能布局+市占率提升】截止日前石膏板产能为27.52 亿平，后续将通过海外投资继续推进石膏板产能布局（全球50 亿石膏板产能规划）。目前市场份额国内石膏板行业排名第一。随着环保淘汰落后产能，公司凭借其产能、品牌和营销优势，市占率有望进一步提高。

    2）【价：定价权增强+中高端占比提升】随着环保淘汰落后产能，以及自建和并购产能的扩张，公司在国内石膏板市场占有率约58~60%。公司注重品牌建设，积极拓展中高端客户，伴随着消费升级及客户品牌意识的提升，公司中高端产品占比仍将稳步提升。同时，公司紧抓精装趋势，加快高端产品渗透。

    3）【成本：自有护面纸+脱硫石膏布局领先+技术领先等】公司前瞻性的脱硫石膏布局构筑护城河，获取成本低且稳定；护面纸自有产能降低纸价波动性。

    龙骨业务：公司正在大力推进龙骨研发进度，进一步提升龙骨配套率（规划配套50 万吨龙骨产能），并在渠道销售领域加强与现有渠道的协同。随着环保对于小龙骨厂的淘汰、消费升级以及公司渠道拓展，有望打开收入增长窗口。

    防水业务：收入和利润均超预期，后续发展可期。公司稳步推进“一体两翼、全球布局”发展战略，以联合重组后的北新禹王系、北新蜀羊系及北新金拇指系防水公司为基础，成立了统一的防水板块经营管理平台，实施“一体化管理+区域化运营”，完成了对公司防水材料业务的初步整合优化。公司拥有充足现金流的央企，在防水业务领域具备较强竞争力。

    投资建议：

    由于公司防水业绩超预期，我们预计公司20、21 年归母净利为25、32 亿（调整前2020-2021 净利润分别为20.1 和24.5 亿），PE 为22、17 倍。

    公司中期市占率、定价权提升趋势不改、品牌建设及产品结构升级可期，需求增长潜力仍然存在，维持“增持”评级。

    风险提示：下游行业需求出现大幅下滑；石膏板价格大幅下跌；海外拓展不及预期；龙骨业务拓展不及预期；防水领域拓展不及预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！