事项：

    科沃斯发布2020 年半年报，20H1 公司实现营业总收入24.02 亿元，同比下滑1.05%，归母净利润1.32 亿元，同比增长0.47%，扣非后归母净利润0.93 亿元，同比下滑25.46%。单季度来看，20Q2 公司实现营业总收入14.39 亿元，同比增长22.00%，归母净利润0.92 亿元，同比增长49.63%，扣非后归母净利润0.58 亿元，同比下滑8.78%，经营表现较一季度明显恢复。

    评论：

    战略调整阵痛已过，经营表现明显恢复。20H1 公司营业收入同比-1.05%，其中单Q2 收入同比+22.00%，较一季度明显提振（Q1 收入-22.84%），主要得益于科沃斯和添可两大自主品牌业务收入同比实现较快增长。受益于科沃斯和添可品牌新品拓展获效，20H1 公司自主品牌合计收入占比达73.24%。分品牌来看，科沃斯：年初以来推出T8 AIVI、T8 MAX 等新品，产品在避障、拖地等方面性能提升明显，预计推动二季度国内科沃斯服务机器人业务收入表现有所加速，但海外疫情仍较为严峻将对整体营收端有所拖累，综合影响下20H1科沃斯服务机器人收入15.37 亿元，同比-6.15%；添可：品牌培育渐获成效，报告期内新品智能洗地机芙万凭借集成功能与便捷属性备受青睐，全渠道占有率超70%，推动20H1 添可品牌收入同比增长131.03%（收入额为2.22 亿元）。

    业务结构持续优化，盈利能力有所提振。20H1 公司实现利润总额1.58 亿元，同比增长0.31%，归母净利润1.32 亿元，同比增长0.47%，扣非后归母净利润同比下滑25.46%，主要系H1 公司收到政府补助4379 万元（Q2 为3603 万元）。

    20H1 公司实现毛利率40.15%，同比+2.88pct，主要系公司业务结构持续优化：

    1）高盈利能力的自主品牌占比提升明显（H1 科沃斯+添可收入占比73.24%，同比+1.81pct）；2）自主品牌产品结构升级。公司在战略调整后聚焦于高端扫地机器人布局，20H1 公司在2000 元-3000 元及3000 元以上价格段占比分别达53.0%和31.5%，同比分别增加11.5 和17.7pct，产品结构的升级预计将推动自主品牌的盈利能力有所提振。单季度来看，20Q2 公司实现毛利率41.27%，同比提升3.28pct，费用率方面，20Q2 销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为23.14%、6.08%、5.15%和0.04%，同比分别+3.14pct、-0.68pct、-0.12pct、+1.95pct，其中销售费用率提升明显，主要系公司添可品牌推广投入增加。综合影响下，Q2 公司归母净利率达6.38%，同比提升1.18pct。

    自主品牌矩阵形成，渠道布局日益完善。短期：战略性调整结束，新品拓展成效显著，叠加与iRobot 携手合作，全年经营恢复可期；长期：自主品牌矩阵形成，渠道布局日益完善。1）自主品牌：公司已形成科沃斯+添可品牌矩阵，其中科沃斯致力树立高端品牌形象，添可品牌培育成效渐显，洗地机等新品备受青睐，正逐步成长为公司新的增长点；2）研发端：技术是决定扫地机器人产品性能的重要因素。公司已形成产品研发+技术预研的完善体系，为核心品类持续创新迭代及公司技术引领行业提供强有力支持；3）渠道端：海内外市场并重发展，深化线上+线下全渠道布局。

    投资建议：我们维持公司20/21/22 年EPS 预测分别为0.64/0.88/1.04 元，对应的PE 分别为60/44/37 倍。扫地机器人行业前景广阔，公司作为行业龙头，短期新品拓展成效显著叠加携手iRobot 展开合作，全年经营恢复可期；长期自主品牌矩阵形成（添可有望成为新的增长动力），技术引领行业发展，渠道布局日益完善，未来发展空间充足。参考可比公司估值，上调目标价至44 元（原：36 元），对应21 年50 倍PE，维持“推荐”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；新品拓展不及预期；海外市场疫情风险。

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