事项：

    20H1 业绩超预期。20H1 实现营业收入9.19 亿元，同比+45.98%，实现归母净利2.00 亿元，同比+94.62%。其中20Q2 实现营收5.85 亿元，同比+80.73%，归母净利润1.23 亿元，同比+321.55%。单季毛利率43.54%，同比+5.83pcts；净利率20.98%，同比+11.98pcts，经营活动净现金流0.73 亿元，同比+13.14%。

    评论：

    提价效应显现，渠道拓展加速，Q2 收入强增。公司C 端销量上涨及部分产品价格上调带动收入强增，其中经销商渠道同比+ 52.01%，定制餐调业务同比-53.78%。分产品，20Q2 底料/川调分别实现收入2.45/3.13 亿元，同比+98.19%/+83.19%，其中大单品手工火锅料，老坛酸菜鱼料继续保持高增。截止20Q2，公司经销商共 2051 家，Q2 净增加692 家，外埠华中/华东/华北/华南新增经销商均超过100 家，西南本埠保持精耕。根据渠道，为备货旺季库存略有提升，但保持良性，库销比在16%~20%之间。

    提价、结构优化、投费费用后置，盈利能力显著提升。Q2 毛利率43.54%，同比+5.83 pcts，由年初及4 月连续提价、C 端业务占比提升（毛利率高出B 端约10 个点）、产品结构升级拉动，疫情影响市场投放，销售费用率同比-4.01pcts至15.91%，但全年销售费用规划不变，预计费用后置到下半年。综合看，毛利率提升及销售费用率下滑拉升净利率同比+11.98pcts 至20.98%。

    全年展望：渠道加速扩张，预计H2 旺季加速，有望达成全年目标上限。当前公司核心管理团队调整到位，制定20/21 年收入增速保30%冲50%的高增目标，团队士气高涨，整体战略思路清晰，重定位“好人家”与“大红袍”品牌，成立独立销售组织并分别拓展经销商，加速渠道拓展，同时加大新品推出速度，如不辣火锅底料，火锅蘸料，小龙虾系列等。下半年为公司传统销售旺季，预计20H2 公司收入将继续保持高增，力争实现目标。

    投资建议：中报高增奠基，全国扩张提速，上调盈利预测，上调目标价至69元。复合料行业保持高景气，公司作为行业龙头在机制完善、资金、品牌具备优势的背景下率先加速扩张，抢占先机。我们上调20-22 年EPS 预测至0.78/0.99/1.25 元（原预测值0.57/0.76/1.00 元），考虑公司高成长性，上调目标价至69 元，对应22 年60 倍市盈率，维持“推荐”评级。

    风险提示：食品安全问题；原材料价格波动；募投项目不及预期等。

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