投资要点

    　　中报收入同比降幅收窄明显，趋势逐步向好

    　　公司公布20 半年报，20H1 公司收入81.0 亿，同比下降24.4%；归母净利9.5亿，同比下降55.4%。20Q2 公司收入42.5 亿，同比下降8.2%；归母净利6.5亿，同比下降28.8%。

    　　紧抓趋势，海澜之家主品牌在电商带动下Q2 销售降幅迅速收窄20Q2 海澜之家系列的销售同比下降8.2%，相较Q1 接近37%的下滑收窄明显。

    　　（1）公司的全渠道销售推进顺利，通过打造自身的直播团队、进驻明星直播间、邀请网红带货明星等方式在各大平台上开展直播销售，Q2 电商销售同增40%，同时公司线上渠道在7、8 月份同样加速明显；（2）海澜线下流水也逐步恢复，公司5、6 月以来的流水基本逐步恢复到往年8~9 成以上水准，终端恢复情况良好；（3）公司主品牌在IP 联名合作及功能性服饰的方向上持续提升品牌形象。

    　　公司新品牌增长情况良好，OVV 受《三十而已》带动快速增长20H1 海澜旗下新品牌海澜优选、OVV、男生女生均增长良好，海澜优选增速预计达到80%以上，OVV、男生女生也均有20%以上的增长。同时OVV 受《三十而已》热播带动，7、8 月份收入快速增长，预计8 月线下销售增速超过100%。

    　　同时各个新品牌在现金流控制上也均持续进步。

    　　库存控制得当现金流同比改善，公司谨慎为先计提有所增加资产负债表来看，公司在20H1 的库存绝对值同比下降7%至82.2 亿，应收账款童装8.15%，整体周转情况保持健康良性增长。20Q2 公司计提存货跌价损失3.75 亿（去年同期8711 万），主要由于疫情下公司继续采取稳健的计提策略以保证未来长期可持续的发展势头。

    　　现金流方面，公司Q2 经营性现金流-7407 万（去年同期-7.2 亿），现金流改善明显，表现出公司良好的控制风险能力。

    　　盈利预测及估值

    　　整体看Q2 公司收入增速改善明显，线上的高速增长以及公司在IP 联名、功能性服饰上的不断尝试也在为品牌积极带来新的形象变化。我们认为在公司从产品到品牌的持续升级下其在21 年利润有望恢复正常,同时在22 年开始公司有望回到健康的增长轨迹中。同时公司预计会继续维持高派息状态（虽然第三期股份回购计划则由于疫情暂停，但是19 年分红12.2 亿，派息率38%，股息率4%+）。

    　　我们预计公司20/21/22 年归母净利润21.1/31.1/34.8 亿元，对应业绩增速-34.8%/48.3%/11.7%，对应PE 13.7X/9.2X/8.3X。我们认为相较于公司Q2 表现出的改善迹象以及对未来两年发展的信心，目前估值已充分反映疫情影响，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：疫情恶化超出预期，新品牌扩张不及预期

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