Q2 业绩显著改善，海外复苏快于预期。上半年荣泰实现营收8.8亿元（yoy-20%）；归母净利润1.0 亿元（yoy-28%），扣非净利润0.9 亿元（yoy-11%），其中Q2 业绩显著改善，营收/净利增速由Q1 的-36%/-49%转为Q2 的-6%/-12%，边际改善的原因包括外贸复苏+国内线上放量，此外公司毛利率在2018-19 年承受压力后已连续第二个季度同比正增长。

    　　出口奋起直追，共享业务转为平台运营。预计上半年内销/出口/服务收入同比分别为-20%/-3%/-80%，剔除服务后下滑幅度有限。内销分渠道看，由于疫情因素，线上增长显著快于线下门店，其中摩摩哒品牌收入翻倍，公司围绕专业化、场景化、常态化直播打造多维营销方式。共享服务下滑源于多数自营按摩椅已转让给运营商合作运营，公司转变为平台方有利于缩减共享业务的风险敞口。出口方面，韩国表现超预期，公司与大客户共同研发医疗级按摩椅，在Q1 同比下滑40%的情况下追至上半年销量同比持平，此外美国市场受影响程度较大而新兴市场增长较快。

    　　毛利率同比改善，营销投入加大，资产处置收益同比减少。20H1公司毛利率/净利率分别为32.2%/10.5%，同比+2.8/-1.8pcts，公司在经历连续两年毛利率下滑后迎来改善，主因前期压制毛利率因素逐步缓解（海外竞争加剧+共享业务转型），线上占比提升的负向影响被有效对冲。上半年公司加大多层级营销投入，销售费用率+1.2pcts，管理费用率和研发费用率保持平稳，财务费用率-0.9pcts。此外公允价值变动收益+资产处置收益较去年同期合计减少4326 万元。

    　　优质现金流+资产负债表，维持“增持”评级。公司身处宽广赛道，高端市场的竞争格局相对明朗，产业地位突出带来优质的现金流和扎实的资产负债表。上半年经营性活动现金流-0.8 亿元，其中Q1/ Q2 分别为-2.3/ +1.5 亿元，随着Q2 疫情褪去公司销售好转，现金流恢复正常。预计公司2020-2022 年实现归母净利润2.5 亿元、2.8 亿元、3.2 亿元，现价对应市盈21.9 倍、20.0倍、17.3 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示: 原材料价格大幅上涨，汇率剧烈波动。

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